16673元/吨——这是本周郑州棉花期货主力合约的结算均价，较前周下跌了295元。同一时间，纽约棉花期货主力合约结算均价报86.97美分/磅，跌幅2.6%。两个市场同步走弱，背后是同一个逻辑：天气升水正在被修正，减产故事讲不动了。
价格回落背后的预期差
国内市场方面，代表内地标准级皮棉价格的国家棉花价格B指数均价为18060元/吨，环比下跌137元。国际棉花指数(M)均价折人民币进口成本15879元/吨，跌幅达3.4%。国内棉价高于国际棉价2181元/吨，价差较前周扩大429元——这个数字值得注意，内外价差走阔意味着进口棉的比价优势在增强，对以进口棉为原料的纺企而言，成本端反而有边际改善。
国际方面，USDA9月供需报告将2026/27年度美棉产量下调8.9万吨至287.4万吨，但这一调整幅度并未超出市场预期。更关键的是，报告对全球期末库存的预测不降反增，直接引发多头获利了结。美棉优良率环比回落5个百分点至34%，近六成产区仍受干旱影响，但市场此前对天气题材的交易已经过度，边际推动力明显衰减。
巴西棉的丰产预期正在形成对冲。截至9月4日当周，2025/26年度巴西棉收割率达89.4%，较去年同期快2.5个百分点，市场对其产量预测集中在402-450万吨。南半球的高产格局，在很大程度上削弱了美棉减产对全球供给的冲击力度。
新棉开秤价与需求端的博弈
国内新棉上市临近，新疆棉吐絮近五成，进度快于去年同期，部分区域已零星启动收购。根据国家棉花市场监测系统的实地调研，阿拉尔市、巴州、阿克苏等地未出现明显减产，预计整体产量同比持平或略有下降。
真正牵动市场神经的是开秤价。轧花厂计划9月20日前后开秤，机采棉开秤价预期在7.0-7.6元/公斤，而去年同期仅为6.3-6.4元/公斤。超过两成的涨幅意味着什么？对轧花厂而言，收购成本大幅抬升，但下游纱价能否同步传导仍是未知数。2023年“先涨后跌”的走势仍让不少收购主体心有余悸，当前收购心态普遍偏谨慎。
下游方面，纺企开机率稳中有升，新增订单略有改善但幅度有限，企业利润持续承压，原料采购以刚需补库为主。本周储备棉销售进入第8周，成交率首次未能实现满额，降至99.35%，成交均价环比小幅回落。截至9月11日，中央储备棉累计成交32万余吨。成交率的下滑，本身就是一个信号：纺企在按订单和品质需求理性竞拍，不再盲目追高。
出口数据倒是提供了一定支撑。海关数据显示，8月纺织品服装出口额285.7亿美元，同比增长7.7%，连续第3个月维持7%以上增速。但需要注意的是，出口的稳定更多来自订单前置和价格因素，终端消费的实际恢复仍然偏慢。
宏观变量与后市判断
宏观层面，地缘扰动与加息预期共同施压风险偏好。中东冲突扩大推动布伦特原油突破109美元/桶，美国8月核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%，市场对美联储9月加息的概率预期升至近90%。金融环境收紧，大宗商品估值整体承压。
中美经贸磋商方面，9月10日商务部表示双方正就300亿美元对等降税框架安排进行磋商，市场预期降税清单覆盖服装鞋类、家居用品、纺织品等民生消费品的可能性较大。若落地，对棉纺产业链的终端需求预期将形成实质性提振。
国内政策端也在释放边际利好。8月核心CPI回升至1.0%，PPI涨幅扩大至3.8%，上游成本传导增强。《金融强国建设“十五五”规划》明确提出“健全期货市场品种布局，提升大宗商品价格影响力”，前7个月消费贷款贴息累计支持居民消费约1.88万亿元。这些政策方向若逐步落地，对棉纺企业的融资环境和风险管理工具运用或有改善。
综合来看，USDA报告未能提供新增利多，美棉收获期供应压力渐显，国际棉价短期或延续震荡偏弱。国内新棉开秤在即，收购价与减产预期的博弈将主导盘面，储备棉持续投放补充供给，下游需求改善有限，郑棉短期或维持区间震荡。重点关注开秤价格落地及旺季订单的实质变化，同时警惕美联储加息及地缘局势变化带来的外部扰动。