内外棉价在9月同步走弱，ICE主力合约结算价从月初水平下挫15.3%至78.86美分/磅，郑棉主力下跌7.2%至15840元/吨，内外价差从1601元/吨扩至2100元/吨。价差走阔意味着进口棉成本优势正在削弱，对以进口棉为原料的纺企而言，配棉成本压力上升；对新疆棉用户来说，价差扩大反而提供了阶段性替代窗口。
三重压力叠加，价格重心下移
宏观层面，美联储时隔三年重启加息，且市场对年内再次加息的预期升温，长端美债收益率上行推升美元，大宗商品整体承压。棉花作为金融属性较强的品种，首当其冲受到流动性收紧的压制。
供给端，北半球收获稳步推进，美棉吐絮率和收割率分别领先五年均值3个和2个百分点，巴西棉收割全部结束且产量预测上调至414.4万吨。此前市场对新疆减产的担忧随着采收临近逐步修正，国家棉花市场监测系统预计全国产量746万吨，同比减少29万吨，但仍是历史丰产年份。供给端的修复直接削弱了此前的减产溢价。
需求端，纺织旺季成色不足。9月初纺织厂开机率和纱产销率虽连续第二个月回升，但同比分别下降1.5和0.5个百分点，较上半年均值下降4.9和3.4个百分点。订单没有明显放量，意味着下游对棉价的承接力有限。
结构性利好与供应压力的博弈
月末中美会晤达成8点共识，中美关系短期企稳。关税减免延长至明年1月，秋冬外贸出口环境边际改善；中方降税清单纳入美棉，理论上降低进口成本。但美方降税清单仅覆盖部分非棉制家纺，未涉及棉制纺织品服装，利好呈现结构性而非全面性。受进口配额总量和保税库存高企约束，美棉实际增量有待观察。
与此同时，国家停止储备棉销售。截至9月29日，本轮累计挂牌40.9万吨，成交率99.25%，成交均价17191元/吨。储备棉停售意味着市场将完全转向新棉供应，新旧年度衔接顺利，但新棉集中上市带来的供给压力不容忽视。截至9月中旬，商业库存180.97万吨，同比高63.4万吨，新棉上市前供应保障充分。
新棉收购方面，新疆机采棉采收较去年提前约一周，开秤价集中在7.0-7.3元/公斤，略高于近十年均值6.9元/公斤，折算皮棉加工成本在16000-17000元/吨。轧花厂收购谨慎度明显提高，部分大型企业缩减收购加工业务，多数企业考虑边收购边在期货市场对冲风险。
价格锚点与市场预期
新棉成本16000-17000元/吨将成为短期价格的重要锚点。郑棉主力15840元/吨已接近成本区间下沿，深跌空间有限，但上行同样缺乏驱动。下游纱产量1-8月1433.9万吨，同比仅增0.7%，新疆纱产量257万吨，同比增17.8%，产能持续释放但需求承接力不足，纱线利润承压将反过来抑制棉花采购意愿。
国际市场方面，美联储加息预期及地缘局势不稳易引发阶段性波动，ICE棉价维持区间震荡概率较大。对采购方而言，当前内外价差扩大，进口棉性价比下降，可适度关注新疆棉的替代机会；对出口企业而言，关税减免延长提供了窗口期，但棉制服装未被纳入美方降税清单，报价时需预留政策不确定性空间。