内外棉价差在一个月内从1601元/吨拉大到2100元/吨，这个数字比价格本身的跌幅更值得关注。9月末ICE期棉主力合约结算价报78.86美分/磅，较8月底跌去15.3%；郑棉主力同期下跌7.2%至15840元/吨。外棉跌得更狠，意味着进口棉的比价优势在快速修复，而国内棉价的下方支撑正在被重新定价。
价差扩大的背后：供给端三股力量同时施压
北半球收获节奏提前是本轮价格下行的直接推手。美棉吐絮率和收割率分别领先五年均值3个和2个百分点，巴西棉收割已全部结束，产量预测上调至414.4万吨。新疆机采棉采收较去年提前约一周，开秤价集中在7.0-7.3元/公斤，折算皮棉加工成本在16000-17000元/吨。这意味着新棉成本线本身就落在当前期货价格附近，套保盘的压力不会小。
储备棉销售在9月30日停止，累计挂牌40.9万吨，成交率99.25%，成交均价17191元/吨。这轮抛储有效填补了新棉上市前的供应缺口，截至9月中旬国内商业库存180.97万吨，同比高出63.4万吨。但抛储结束并不意味着供应收紧——恰恰相反，国庆节后新棉将陆续上市，供给压力会明显增加，市场只是从“政策补给”切换到“新棉自给”的通道。
全球平衡表仍在偏紧区间。美国农业部9月预测2026/27年度全球产量2554万吨，同比下降3.8%，消费量2676万吨，产需缺口122万吨，库存消费比降至57%的历史偏低水平。但偏紧的平衡表并没有托住价格，原因是市场交易的是即期供应宽松，而不是远期缺口。
需求端：旺季升温但成色不足
纺织行情的季节性回暖确实存在，但力度低于预期。1-8月全国纱产量1433.9万吨，同比仅增0.7%，其中新疆纱产量257.0万吨，同比大增17.8%。新疆产能持续释放，纱线供给保持较快增长，但内地纱厂的开机率回升幅度有限。9月初纺织厂开机率81.9%、纱产销率96.7%，虽连续第二个月回升，但较去年同期分别下降1.5和0.5个百分点，较上半年均值更是低了4.9和3.4个百分点。
内销和出口的韧性仍在。1-8月纺服类内销额9614.9亿元，同比增5.1%；出口额2033.1亿美元，同比增3.1%。但订单结构在变化——秋冬及节日订单下达后，纺纱、织布厂陆续备货，却未出现明显放量。对采购方而言，这意味着纱厂原料库存策略偏谨慎，不会在高价区大量锁棉，棉花采购更倾向于随用随买。
中美经贸关系短期企稳提供了一定支撑。9月末中美元首华盛顿会晤达成8点成果共识，关税减免延长至明年1月，中方降税清单纳入美棉。但利好偏结构性：美方降税清单仅覆盖部分非棉制家纺，未涉及棉制纺织品服装，实际增量有待验证。对美棉出口而言，进口配额总量约束和保税库存高企仍是硬约束。
价格判断与采购节奏
国内棉价大概率围绕新棉成本偏弱震荡，深跌空间有限。成本线在16000-17000元/吨，期货价格已接近这一区间，继续下探需要更强的利空驱动。但向上同样缺乏弹性——新棉集中上市、轧花厂收购谨慎、下游订单未放量，三重因素压制反弹高度。
国际棉价维持区间震荡的概率较大。美联储加息预期和中东局势不稳会带来阶段性波动，但全球库存消费比偏低提供了底部支撑。内外棉价差扩大至2100元/吨后，进口棉的比价优势已经比较明显，但能否转化为实际采购增量，取决于配额发放节奏和保税库存消化速度。