内外棉价差在一个月内从1601元/吨扩至2100元/吨，这个数字比价格本身的跌幅更值得琢磨。9月ICE期棉主力合约结算价跌至78.86美分/磅，月内下滑15.3%；郑棉主力结算价15840元/吨，跌幅7.2%。外盘跌得比内盘狠，价差被动拉开，进口棉的比价优势重新显现，但下游能否接住这波价差红利，取决于订单而不是原料。
供给端：新棉提前采收，储备棉退场
北半球收获节奏整体前移。美棉吐絮率和收割率分别领先五年均值3个和2个百分点；巴西棉收割已全部结束，产量预测上调至414.4万吨，同比增加1.5%，8月出口10.6万吨、同比增长37.3%。澳棉则明显偏慢，7月出口12.7万吨，同比下降28.4%。出口格局的分化意味着，短期国际市场的现货供应更多依赖巴西棉补充。
国内方面，储备棉销售于9月30日停止，本年度累计挂牌40.9万吨，成交率99.25%，成交均价17191元/吨。这批储备棉有效满足了纺织厂的刚性用棉需求，也为新旧年度衔接提供了缓冲。截至9月中旬，商业库存180.97万吨，较去年同期高63.4万吨，新棉集中上市前供应无虞。新疆机采棉采收较去年提前约一周，开秤价集中在7.0-7.3元/公斤，略高于近十年均值6.9元/公斤，折算皮棉加工成本约16000-17000元/吨，处于常规区间偏上水平。轧花厂收购谨慎度明显提高，部分大型企业缩减收购加工量，多数企业倾向边收边在期货市场对冲，不愿单边持有现货。
需求端：旺季升温但成色不足
1-8月全国纱产量1433.9万吨，同比仅增0.7%；新疆纱产量257.0万吨，同比大增17.8%，产能继续向新疆集中。同期纺服内销额9614.9亿元、同比增长5.1%，出口额2033.1亿美元、同比增长3.1%，内外需总体仍有韧性。但进入9月传统旺季，订单并未明显放量。纺织厂开机率和纱产销率分别为81.9%和96.7%，虽连续第二个月回升，却较去年同期下降1.5和0.5个百分点，较上半年均值下降4.9和3.4个百分点。这意味着所谓的旺季，更像是季节性的常规补库，而非需求端的实质性扩张。
宏观层面多空交织。美联储加息预期升温、长端美债收益率上行推升美元，压制国际棉价；中美元首会晤达成8点共识，关税减免延长至明年1月，中方降税清单纳入美棉。但美方降税清单仅覆盖部分非棉制家纺，未涉及棉制纺织品服装，对棉纺产业链的直接利好有限。进口配额总量约束和保税库存高企，也使得美棉实际进口增量有待观察。
产业影响与价格预期
综合供需两端，新棉大量上市后供给压力将明显增加，而下游需求季节性回升力度不足。国家棉花市场监测系统预计2026年度全国棉花产量746万吨，同比减少29万吨，但仍是历史丰产年份，减产幅度有限。国内棉价大概率围绕新棉成本偏弱震荡，深跌空间有限；国际棉价受宏观变量影响，维持区间震荡概率较大。对纺织企业而言，当前的核心矛盾不是价格方向，而是订单能见度偏低背景下的原料采购节奏。