内外棉价差在一个月内从1601元/吨拉大到2100元/吨，这个数字比棉价本身的跌幅更值得琢磨。9月国内外棉价同步走低，但进口棉折人民币成本降幅明显大于国内现货，价差被动走扩。对用棉企业来说，这意味着原料采购的比价关系正在重构，而不是简单的价格下跌。
价格下行的三重推力
宏观层面，美联储时隔三年重启加息并释放年内继续收紧的信号，美元走强直接压制以美元计价的大宗商品。产业层面，北半球收获推进，美棉与新疆棉的减产预期被逐步修正，供给端此前的炒作溢价被挤出。需求层面，国内传统纺织旺季表现平淡，订单未出现明显放量，下游对高价原料的接受度有限。
截至9月末，ICE棉花期货主力合约结算价78.86美分/磅，较8月末回落15.3%；国际棉花M指数92.39美分/磅，折人民币进口成本15215元/吨。郑商所棉花主力合约结算价15840元/吨，跌幅7.2%；国家棉花价格B指数17315元/吨，跌幅4.9%。外盘跌幅大于内盘，是价差扩大的直接原因。
供给端的变量正在切换
储备棉销售于9月30日停止，本次累计挂牌40.9万吨，成交率99.25%，成交均价17191元/吨，折3128B价格17851元/吨。这一轮抛储有效补充了纺织厂的刚性用棉需求，也为新旧年度衔接提供了缓冲。截至9月中旬，国内商业库存180.97万吨，较去年同期高63.4万吨，新棉集中上市前供应无虞。
新疆机采棉采收较去年提前约一周，开秤价集中在7.0-7.3元/公斤，略高于近十年均值6.9元/公斤，折算皮棉加工成本16000-17000元/吨。轧花厂收购明显谨慎，部分大型企业缩减收购加工量，多数企业倾向边收购边在期货市场对冲，避免单边持有现货。业内对减产的担忧正在消退，国家棉花市场监测系统预计2026年度全国棉花产量746万吨，同比减少29万吨，仍属丰产年份。
全球格局同样偏紧。美国农业部9月预测2026/27年度全球产量2554万吨，同比下降3.8%；消费量2676万吨，同比增长1.5%；产需缺口122万吨，库存消费比降至57%的历史偏低水平。巴西棉收割已全部结束，产量预测上调至414.4万吨，8月出口10.6万吨、同比增37.3%，成为国际市场上相对强劲的供应方。
需求韧性存在但成色不足
1-8月全国纱产量1433.9万吨，同比增0.7%；新疆纱产量257.0万吨，同比增17.8%，产能持续释放。同期纺服内销额9614.9亿元、同比增5.1%，出口额2033.1亿美元、同比增3.1%，内外需总体保持韧性。
但9月旺季的升温力度弱于预期。纺织厂开机率与纱产销率分别为81.9%、96.7%，虽连续第二个月回升，却较去年同期低1.5和0.5个百分点，较上半年均值低4.9和3.4个百分点。订单下达节奏偏慢，织厂备货以刚需为主，说明终端对后市价格并不乐观。
中美经贸关系短期企稳构成部分对冲。关税减免延长至明年1月，利好秋冬外贸出口；中方降税清单纳入美棉，理论上降低进口成本，但受配额总量和保税库存高企约束，实际增量有待观察；美方降税清单仅覆盖部分非棉制家纺，未涉及棉制纺织品服装，利好低于预期。
综合判断，新棉大量上市后供给压力将明显增加，下游需求季节性回升但力度不足，国内棉价大概率围绕新棉成本偏弱震荡，深跌空间有限。国际棉价受美联储政策路径与地缘局势扰动，维持区间波动的概率较大。