5月国内棉花价格冲高回落，月初CCIndex 3128B一度触及18211元/吨的两年半高位，月末却重返区间震荡。纺织圈编辑部梳理公开数据后发现，这一轮行情反转并非孤立事件，而是淡季效应、政策落地与全球供需格局共振的结果。
需求端：淡季订单收缩与利润挤压
国家统计局数据显示，5月全国纱产量186.9万吨，同比增长2.7%但环比下降1%，其中新疆纱产量31.9万吨，环比降幅达3.6%。纱线产量增速放缓直接反映了纺织行业进入传统淡季的现状。更值得注意的是盈利端的变化：32支纯棉纱均价23277元/吨，环比上涨795元/吨，但涨幅仅为3.5%，远低于同期棉花现货价格23.1%的同比涨幅。这意味着纺企的原料成本传导能力正在减弱，利润空间被明显压缩。
出口方面，海关数据显示5月纺织品服装出口额256亿美元，环比增长6.5%，但同比下降2.3%。对美国和欧盟出口环比分别增长24.7%和25.6%，对“一带一路”国家增长9.7%，欧美市场的增量表现抢眼。然而棉制服装出口额20.4亿美元，同比下降3.7%，说明高棉价正在抑制终端订单的释放。
供给端：进口回落与库存结构变化
5月棉花进口量仅11.3万吨，环比骤降31.7%，尽管同比仍增长2.3倍。巴西棉占比达57.7%居首，美棉占比提升至22.1%。进口回落直接原因是淡季企业采购意愿减弱，但更深层因素在于内外价差收窄——当月Cotlook A指数折1%关税后较国内棉价低2270元/吨，价差较上月缩窄257元，进口棉的价格优势正在被蚕食。
截至5月底，全国棉花商业库存374.5万吨，环比减少13.3%但同比增长8.3%；工业库存84.6万吨，环比减少3.5%且同比减少10.1%。商业库存高于去年同期而工业库存下降，说明中间贸易环节库存压力较大，而纺企在淡季主动去库存、以刚需采购为主。美国农业部5月报告将2025/26年度全球棉花产量上调至2670.2万吨，消费量上调至2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨，均处于近年高位，这意味着全球供给宽松格局短期难以改变。
政策与天气：短期提振与长期隐忧
5月下旬新一轮新疆棉花目标价格政策落地，一度推动棉价小幅反弹。这一政策对稳定新疆棉农预期有积极作用，但纺织圈编辑部认为，政策对下游需求的拉动效果有限——纺企更关注的是订单和利润，而非原料补贴的传导。
天气方面，全国棉花播种进度99.5%，新疆已全部完成，但内地棉区持续降雨导致渍害，苗情劣于上年。截至5月末，仅45.9%的调查户认为苗情好于或持平去年，占比同比下降34个百分点。长江流域播种进度同比偏慢6.9个百分点，黄河流域偏慢1.4个百分点。苗情偏差可能影响新棉单产，但当前全球供给充裕，减产预期对价格的支撑力度有待观察。
行业展望：从价格博弈转向成本管控
5月棉价冲高回落的过程，本质上是市场从“预期驱动”向“现实驱动”的切换。月初的上涨更多基于中美经贸磋商进展和政策预期，但进入淡季后新增订单不足、企业盈利受压，市场情绪迅速转为谨慎。
对纺织企业而言，当前的核心矛盾已从“能否买到原料”转向“能否消化成本”。棉纱涨幅弱于棉花，意味着下游对高价原料的承接能力有限。出口端虽有环比改善，但同比仍为负增长，且棉制服装出口降幅大于整体，说明高棉价正在改变终端采购结构。