5月国内棉价冲高回落，表面看是供需博弈的结果，更深层则折射出纺织行业淡季效应全面显效时，上下游利润分配的失衡与市场预期的分化。当月CCIndex 3128B在5月7日触及18211元/吨的两年半新高后，随即在需求走弱与外盘拖累中回调，月均价17789元/吨虽同比涨幅达23.1%，但这一价格水平正快速逼近纺织企业的承受极限。
淡季效应下的生产与库存双收缩
国家统计局数据显示，5月全国纱产量186.9万吨，同比仅增2.7%，环比下降1%。其中新疆产区产量31.9万吨，环比下降3.6%，增幅较前期明显收窄。32支纯棉纱均价23277元/吨，环比上涨795元，涨幅3.5%，但成本端棉花价格涨幅更大，导致纺企盈利空间被压缩。企业盈利压力加大的直接后果，是原料采购策略转向保守。
截至5月底，全国棉花商业库存374.5万吨，环比减少13.3%，但同比仍高出8.3%。工业库存84.6万吨，环比下降3.5%，同比减少10.1%。库存结构的变化值得关注：商业库存去化速度偏慢，说明中间环节出货不畅；工业库存下降则表明纺企在主动压低原料备货水平。两者叠加，意味着整个产业链条正从“囤货待涨”转向“随用随买”的模式。
进口与出口：外需回暖难掩内需疲软
棉花进口量环比骤降31.7%至11.3万吨，是淡季效应最直接的体现。尽管同比仍增长2.3倍，但环比降幅之大，说明企业对外棉的采购意愿已明显转弱。进口来源中，巴西棉占比57.7%继续领跑，美棉占比升至22.1%，反映出在贸易政策不确定性下，企业更倾向于分散采购来源。
出口端则呈现另一番景象。5月纺织品服装出口256亿美元，环比增长6.5%，其中对美、欧出口环比分别增长24.7%和25.6%。中美经贸磋商阶段性进展叠加对非洲零关税政策落地，支撑了外需回暖。但1-5月累计出口同比仅微增0.1%，说明回暖基础尚不牢固，且棉制服装出口同比下降3.7%，显示棉制品在外需结构中仍承受压力。
苗情与政策：供给端预期支撑有限
新棉播种进度99.5%，但苗情整体逊于上年。仅45.9%的调查户认为苗情好于或持平于去年，该比例同比骤降34个百分点。内地棉区持续降雨引发渍害，长江流域播种进度同比偏慢6.9个百分点，苗情分化加剧。新疆棉田虽已进入现蕾阶段，但局部降水偏多同样影响棉苗生长。
政策层面，新一轮新疆棉花目标价格政策落地，短期对市场信心有所提振，但并未改变供需基本面。中国棉花协会本月未调整供需平衡表，暗示官方对当前供需格局的判断相对中性。美国农业部5月报告将全球产量上调至2670.2万吨，消费量上调至2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨，均处于近年高位，国际供给宽松格局未变。
内外价差收窄与市场情绪转向
Cotlook A指数月均价92美分/磅，折1%关税后15518元/吨，较国内棉价低2270元，价差较上月缩窄257元。内外价差收窄意味着进口棉的价格优势减弱，这也在一定程度上解释了进口量环比骤降的原因。同时，美元走强和美棉出口表现不佳压制了国际棉价，而国内棉价在淡季需求走弱下也难以独善其身。
5月28-29日在重庆举办的2026中国棉业发展高峰论坛上，“变局与重构”成为主题，这恰恰反映了当前行业的真实处境。会议启动了棉制品原产地评价工作，未来可能对贸易流向产生结构性影响。