棉价在5月走出了一轮过山车行情：月初快速冲高至两年半新高，随后又迅速回落。这背后是淡季需求疲软与政策预期改善之间的激烈博弈，产业链各环节的应对策略正在发生微妙转变。
行情冲高回落：供需两端同时施压
5月7日，CCIndex 3128B冲高至18211元/吨，创下近30个月来的最高纪录。但这一高位未能持久，随着纺织行业进入传统淡季，新增订单不足，企业采购棉花多以逢低少量补库为主，价格逐步回落。月末虽有新一轮新疆棉花目标价格政策落地短暂提振市场，但整体仍以高位震荡收尾，月均价为17789元/吨，同比上涨23.1%，环比上涨3.6%。
国际棉价走势类似但节奏略有不同。Cotlook A指数月均价为92美分/磅，同比上涨18%，环比上涨6.5%。折1%关税后价格为15518元/吨，较国内棉价低2270元，内外价差较上月缩窄257元。这表明国内棉价在淡季中相对坚挺，但价差收窄意味着进口棉的性价比优势在减弱。
对于纺织企业而言，高棉价叠加利润受压的局面正在加剧。5月32支纯棉纱均价23277元/吨，环比上涨795元/吨，但涨幅仅3.5%，远低于棉花同比23.1%的涨幅。纱线跟涨不力，企业盈利空间被进一步压缩，这种成本传导不畅的现象在淡季中尤为突出。
库存结构变化：商业库存高企，工业库存下降
截至5月底，全国棉花商业库存374.5万吨，环比减少13.3%，但同比仍增长8.3%。工业库存84.6万吨，环比减少3.5%，同比减少10.1%。两组数据形成了鲜明对比：商业库存高于去年同期，说明上游供给充裕；工业库存下降则反映出纺企采购意愿低迷，更倾向于随用随买的策略。
这种库存结构的变化在进口数据上也有体现。5月棉花进口量11.3万吨，环比大幅下降31.7%，但同比仍增长2.3倍。企业对外棉的采购节奏明显放缓，巴西棉占比57.7%居首，美棉占比提升至22.1%。1-5月累计进口82.5万吨，同比增长91%，进口量仍处于高位，但月度环比的下滑趋势值得关注。
从全球视角看，美国农业部5月报告将2025/26年度全球棉花产量上调至2670.2万吨，消费量上调至2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨，三项数据均处于近年高位。这意味着全球棉市供给宽松的格局短期内难以改变，国内棉价若想持续上涨，需要更强劲的需求端支撑。
出口回暖但利润承压：纺织企业面临两难
5月纺织品服装出口额为256亿美元，环比增长6.5%，同比下降2.3%，降幅较前几个月明显收窄。1-5月累计出口1167.3亿美元，同比微增0.1%，基本持平。出口回暖的主要驱动力来自中美经贸磋商的阶段性成效以及我国对非洲国家零关税政策的正式落地，欧美市场增量表现突出：对美国、欧盟出口环比分别增长24.7%、25.6%。
然而，出口量的回升并未带来利润的同步改善。棉制服装出口额20.4亿美元，同比下降3.7%，但环比增长11.9%。这意味着出口单价可能在下滑，企业通过降价换量来争夺订单。在原料成本高企的背景下，这种策略进一步挤压了纺织企业的利润空间。
纱线产量数据也印证了这种压力。5月全国纱产量186.9万吨，同比增长2.7%，但环比下降1%。新疆纱产量31.9万吨，同比增长18.6%，但环比下降3.6%。增产放缓、利润受压、出口回暖但单价承压，构成了当前纺织企业面临的三重困境。
新棉生长偏慢：供给端不确定性增加
截至5月底，全国棉花播种进度为99.5%，略慢于去年同期。内地棉区遭遇持续降雨引发渍害，长江流域播种进度同比偏慢6.9个百分点，黄河流域偏慢1.4个百分点。苗情方面，仅45.9%的调查户认为当前苗情好于去年或持平，占比同比下降34个百分点，整体苗情劣于上年。
这一情况为2026/27年度的棉花供给增添了不确定性。如果苗情持续不佳，可能影响单产，进而对远期棉价形成支撑。但当前全球库存高企、国内商业库存同比增加，短期供给压力不大。真正需要关注的是，如果新棉减产预期与淡季后的需求复苏形成共振，四季度棉价可能迎来新一轮波动。