2026年5月，棉花价格在创下两年半新高后迅速回落，月内振幅超过千元。这一走势并非简单的季节性波动，而是淡季需求疲软、政策预期修正与全球供给宽松三重力量叠加的结果。对于纺织企业而言，高位接货的风险与逢低补库的机会并存，行业正从主动补库转向被动去库的周期节点。
供需天平倾斜：淡季效应与库存结构
纱线产量增速放缓是需求转弱最直接的信号。国家统计局数据显示，5月全国纱产量186.9万吨，环比下降1%，其中新疆产区环比降幅达3.6%。尽管同比仍有2.7%的增长，但增速较4月明显收窄。32支纯棉纱均价虽环比上涨795元/吨至23277元/吨，但涨幅仅为棉价涨幅的一半左右，纺企利润空间被大幅压缩。这意味着，下游对高棉价的承接能力正在衰减，企业采购策略从主动补库转为逢低少量补库。
棉花进口数据的骤降进一步印证了采购意愿的冷却。5月进口棉仅11.3万吨，环比锐减31.7%。巴西棉仍以57.7%的占比居首，美棉占比回升至22.1%，但总量萎缩反映了企业对远期订单的谨慎判断。商业库存374.5万吨，虽环比下降13.3%，却仍高于去年同期8.3%，表明去库速度不及预期。工业库存84.6万吨，环比减少3.5%，同比减少10.1%，纺企原料备货意愿降至低位。
价格博弈：内外价差收窄与成本传导困境
国内棉价在5月7日触及18211元/吨的高点后逐步回落，月末月均价为17789元/吨，同比上涨23.1%，但涨幅较4月收窄。与此同时，Cotlook A指数月均价92美分/磅，折1%关税后为15518元/吨，内外价差缩小至2270元，较上月收窄257元。价差收窄意味着进口棉的价格优势减弱，但国内棉价仍处于高位区间，纺企在原料成本与成品库存积压之间面临两难。
美国农业部5月报告将全球棉花产量上调至2670.2万吨，消费量上调至2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨，均处于近年高位。全球供给宽松的基调并未改变，这为国际棉价设置了天花板。而国内棉价受新疆目标价格政策支撑，下行空间有限。政策落地后市场一度反弹，但持续性不足，说明政策托底效应正在被淡季需求弱化。
苗情分化：新年度产量的不确定性
截至5月底，全国棉花播种进度99.5%，略慢于去年同期。新疆已完成播种，但内地棉区遭遇持续降雨，黄河流域进度偏慢1.4个百分点，长江流域偏慢6.9个百分点。苗情数据显示，仅45.9%的调查户认为苗情好于去年，同比下降34个百分点；76.8%的棉田病害较轻，同比下降3.2个百分点。局部渍害和苗情分化意味着新年度产量存在变数，尤其是内地棉区的减产风险正在上升。
新疆作为主产区，苗情相对稳定，但全国整体苗情劣于上年，可能影响单产预期。若后期天气未能改善，新棉供给或将低于此前市场预估，这将在淡季结束后为价格提供底部支撑。
出口回暖中的结构性机会
纺织品服装出口在5月环比增长6.5%，其中对美国和欧盟出口环比分别增长24.7%和25.6%，表现抢眼。中美经贸磋商阶段性成果与对非洲零关税政策落地，共同推动了订单回流。棉制服装出口环比增长11.9%，但同比下降3.7%，说明增量主要来自非棉品类。出口回暖对棉价的直接拉动有限，更多体现在缓解产业下游的库存压力。