5月的棉花市场走势，清晰地刻画出纺织淡季的典型特征：价格冲高后迅速回调，产业链各环节的利润空间被进一步压缩。中国棉花协会发布的月度报告显示，国内棉价在月初触及两年半新高后便掉头向下，而进口棉数量也出现三成以上的环比下滑，行业正经历一轮主动去库存的调整期。
价格冲高回落，内外价差收窄
5月国内棉花现货均价为17789元/吨，同比上涨23.1%，环比上涨3.6%。但月内走势却呈倒V型：5月7日，CCIndex 3128B一度冲高至18211元/吨，创下近30个月的新高。推动月初上涨的因素，是市场对新棉供给偏紧的预期以及纺织企业的集中补库。然而，随着传统淡季到来，新增订单不足，下游采购迅速转为谨慎，棉价随之回落。下旬，新一轮新疆棉花目标价格政策落地，短暂提振了市场信心，棉价出现小幅反弹，但整体仍以高位震荡收尾。
国际棉价走势与国内基本同步，但波动幅度相对温和。Cotlook A指数月均价为92美分/磅，环比上涨6.5%。按1%关税折算后，进口棉价格约为15518元/吨，较国内棉价低2270元，内外价差较上月缩窄257元。这意味着进口棉的价格优势在减弱，对国内市场的冲击有所缓和。
下游需求走弱，库存结构分化
从生产端看，5月全国纱线产量为186.9万吨，同比增长2.7%，但环比下降1%。其中，新疆纱线产量31.9万吨，同比增长18.6%，但环比同样下滑3.6%。产量增速放缓直接反映了订单不足的现实。更值得关注的是利润端：32支纯棉纱均价为23277元/吨，环比上涨795元/吨，但涨幅远低于棉花原料的涨幅，企业盈利压力明显加大。
库存数据进一步印证了市场的谨慎情绪。截至5月底，全国棉花商业库存为374.5万吨，环比减少13.3%，但同比仍高出8.3%。工业库存为84.6万吨，环比减少3.5%，同比减少10.1%。商业库存高于去年，说明市场整体供给并不紧张；而工业库存下降，则表明纺织企业正在主动压缩原料备货，以应对不确定的下游需求。
进口大幅回落，出口结构性回暖
受淡季采购意愿减弱影响，5月棉花进口量仅为11.3万吨，环比骤降31.7%。尽管同比因基数原因仍增长2.3倍，但环比的大幅下滑信号明确：企业对高价外棉的接受度在降低。进口来源结构中，巴西棉占比57.7%居首，美棉占比提升至22.1%。1-5月累计进口82.5万吨，同比增长91%，全年进口量仍处于高位。
出口方面则呈现出结构性回暖。5月纺织品服装出口额为256亿美元，环比增长6.5%，但同比下降2.3%。1-5月累计出口1167.3亿美元，同比微增0.1%。分市场看，对美国和欧盟的出口环比分别增长24.7%和25.6%，表现突出；对“一带一路”国家出口环比增长9.7%。中美经贸磋商的阶段性进展，以及我国对非洲国家零关税政策的正式落地，是支撑出口环比改善的主要动力。
新棉播种完成，苗情弱于去年
截至5月底，全国棉花播种进度为99.5%，基本完成。但苗情不容乐观：仅45.9%的调查户认为当前苗情好于去年或与去年持平，这一比例同比下降了34个百分点。内地棉区遭遇持续降雨，导致农田渍害，棉苗生长进程延缓。全国85.5%的棉花处于4-8片真叶期，占比较去年同期下降8.9个百分点。新疆棉区虽然已进入现蕾阶段，但整体苗情仍弱于去年。
美国农业部5月报告将2025/26年度全球棉花产量上调至2670.2万吨，消费量上调至2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨，均处于近年高位。全球供需宽松的格局，对远期棉价形成压制。