5月国内棉价在短暂冲高后迅速回落，CCIndex 3128B在5月7日触及18211元/吨的近两年半高点后掉头下行，月末月均价定格在17789元/吨。这一走势背后，是纺织淡季需求萎缩与供给端政策托底之间的持续拉锯。
库存与需求：一升一降的错配
截至5月底，全国棉花商业库存为374.5万吨，环比下降13.3%，但同比仍高出8.3%。这意味着尽管月内去库存速度尚可，但整体库存水位仍高于去年同期。与此同时，棉花工业库存降至84.6万吨，环比减少3.5%，同比减少10.1%。工业库存的收缩直接反映了纺企对高棉价的抵触情绪——在成品库存持续累积、利润空间被压缩的背景下，企业只敢逢低少量补库，不敢大规模囤货。
纱线产量数据进一步印证了需求端的疲软。5月全国纱产量186.9万吨，同比微增2.7%，但环比下降1%。其中新疆纱产量31.9万吨，同比增长18.6%，环比却下降了3.6%。新疆产能仍在扩张，但增速已明显放缓。32支纯棉纱均价23277元/吨，环比上涨795元/吨，但涨幅远低于同期棉花价格涨幅，纺企盈利压力持续加大。
进口结构剧变：巴西棉取代美棉成为主力
5月棉花进口量仅11.3万吨，环比骤降31.7%，尽管同比仍增长2.3倍。进口来源结构的调整值得关注：巴西棉占比高达57.7%，而美棉占比仅为22.1%。1-5月累计进口棉花82.5万吨，同比增长91%。这一结构性变化背后，既有中美经贸政策的不确定性促使企业分散采购风险，也有巴西棉性价比优势在淡季被放大的因素。
美国农业部5月报告将2025/26年度全球棉花产量上调至2670.2万吨，消费量上调至2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨。全球供需均处于高位，意味着国际棉价缺乏持续上行的基本面支撑。当月Cotlook A指数月均价为92美分/磅，环比上涨6.5%，但后期受美元走强和美棉出口疲弱压制，走势转弱。内外棉价差收窄至2270元/吨，较上月缩窄257元。
政策落地与产业预期博弈
5月下旬新一轮新疆棉花目标价格政策正式落地，短期提振了市场情绪，棉价出现小幅反弹。但政策效应并未持续，市场很快回归到对淡季需求走弱的理性判断。中国棉花协会在5月未对供需平衡表进行调整，也暗示了对当前供需格局的审慎态度。
同期举办的2026中国棉业发展高峰论坛上，近400名国内外代表围绕“变局与重构：塑造全球棉花新格局”展开讨论。会议正式启动了棉制品原产地评价工作，这一举措旨在提升中国棉制品的溯源能力和品牌溢价，对长期出口竞争力有积极意义，但短期内难以扭转淡季订单不足的局面。
出口回暖中的结构性机会
5月纺织品服装出口额为256亿美元，环比增长6.5%，但同比下降2.3%。1-5月累计出口1167.3亿美元，同比微增0.1%。出口数据呈现出明显的结构性分化：对美国和欧盟出口环比分别增长24.7%和25.6%，而对“一带一路”国家出口环比仅增长9.7%。欧美市场的增量表现突出，很大程度上得益于中美经贸磋商阶段性成果以及我国对非洲零关税政策的落地。
棉制服装出口额20.4亿美元，环比增长11.9%，但同比仍下降3.7%。出口回暖更多是补库需求的短期释放，而非终端消费的实质性复苏。
新棉播种与苗情：隐忧浮现
截至5月底，全国棉花播种进度为99.5%，与去年基本持平。但内地棉区遭遇持续降雨，黄河流域播种进度偏慢1.4个百分点，长江流域偏慢6.9个百分点。全国85.5%的棉花处于4-8片真叶期，占比同比下降8.9个百分点。仅45.9%的调查户认为苗情好于去年或持平，占比同比下降34个百分点。苗情不佳意味着新年度产量可能低于市场预期，这将在后期对棉价形成一定支撑。