霍尔木兹海峡日均过境船舶数量至今不足冲突前六成，但国际原油价格已先行回落，6月单月跌幅接近16%。这个反差揭示了一个关键事实：市场对地缘事件的定价逻辑，正从“恐慌溢价”切换到“预期修复”阶段。然而，航运领域的真实拥堵数据与保险成本，却指向一个更复杂的现实——供应链的物理修复远慢于金融市场的情绪修复。
通航修复的表面与深层
截至6月23日，可追踪AIS信号的满载原油油轮有162艘滞留海峡及周边水域，累计载运约1.2亿桶原油与成品油。这一数字并未包含主动关闭定位信号的“黑船”——大量伊朗关联油轮和中小型成品油轮选择隐匿航行状态。这意味着实际滞留规模可能高出统计值30%至50%。
船东的试探性复航策略进一步放大了拥堵。头部航运企业仅投放少量船舶测试安全环境，多数船东仍在观望保险、滞期、绕行等综合成本变化。这种“能走不敢走、想走排队等”的僵局，短期内难以消化数月积累的运力库存。对于依赖波斯湾原油的炼厂和贸易商而言，原料到港时间的不确定性正在从数周延长至数月。
油价回调中的结构性矛盾
6月23日，WTI原油收报73.21美元/桶，布伦特原油报76.85美元/桶，单日跌幅约1%。整个6月两大基准累计跌幅接近16%，冲突爆发以来累积的地缘风险溢价快速回落。但这一价格走势更多反映的是市场对停火协议的短期乐观情绪，而非供需基本面的根本改善。
从定价逻辑看，原油市场此前的下跌已经透支了通航修复利好。一旦海峡再度出现袭船、航道管控或外交冲突升级，积压原油外运节奏将立即中断，风险溢价会迅速重新抬升。彭博智库分析师Lee Klaskow明确提示，本次60天临时停火协议稳定性极差，中东各方分歧并未得到根本解决。对炼厂和贸易商而言，单纯以短期跌价判断中长期采购成本，可能带来严重的库存与套保风险。
战争险：航运复苏的核心障碍
即便局势缓和，霍尔木兹海峡沿线的战争险保险费率仍维持船体价值1%的高位区间，而冲突前这一费率仅为0.1%。以主流超大型油轮VLCC为例，单次穿越海峡的战争险保费高达200万美元，直接侵蚀航运企业利润。
保险成本的高企，正在重构全球原油运输的路线选择与运力分配。部分中小船东选择绕行好望角，拉长航程、增加燃油与人工成本；头部企业则仅投放少量船舶试探通行，不愿大规模调度运力进入波斯湾。只要战争险费率无法回归常态，海峡航运就难以恢复至冲突前的流通效率。全球原油运输周转效率将持续受损，进而推高远距离买家的到岸成本。