5月的棉花市场，在政策预期与现实需求之间经历了一轮急速切换。月初，中美经贸磋商的积极信号与新疆棉花目标价格政策的落地，一度将国内棉价推至两年半新高。但进入中下旬后，传统淡季的订单缺口迅速显现，纱厂产销节奏放缓，棉价随即从高点回落。表面看是价格波动，实质是行业在“高成本”与“弱需求”之间的再平衡。
供需两端的微妙变化
国家统计局数据显示，5月全国纱产量186.9万吨，同比仅增长2.7%，环比下降1%。其中，新疆纱产量31.9万吨，同比增幅18.6%虽仍亮眼，但环比也回落3.6%。增速放缓的背后，是终端订单的收缩。32支纯棉纱均价虽环比上涨795元/吨至23277元/吨，但涨幅明显弱于同期棉花，企业盈利空间被进一步挤压。这意味着，纱厂对高棉价的承接意愿正在下降，采购策略转向“逢低少量补库”。
棉花进口数据同样印证了需求的疲软。海关数据显示，5月棉花进口量仅11.3万吨，环比骤降31.7%。虽然同比仍增长2.3倍，但环比的大幅下滑反映出企业在淡季对外棉采购的谨慎态度。巴西棉以57.7%的占比继续主导进口来源，美棉份额回升至22.1%。美国农业部5月报告将全球棉花产量上调至2670.2万吨，消费量上调至2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨，均处于近年高位。全球供需宽松的大背景下，国内棉价的独立上涨缺乏持续支撑。
库存结构透露的信号
截至5月底，全国棉花商业库存374.5万吨，环比减少13.3%，但同比仍增长8.3%。工业库存84.6万吨，环比减少3.5%，同比减少10.1%。商业库存高于去年同期，说明上游供给充裕；而工业库存同比下降，则揭示出下游企业备货意愿低迷。两者一高一低，构成了典型的“去库存”格局。从产业链传导看，棉花从商业库存向工业库存的流动放缓，意味着纺企对后市价格持观望甚至看空态度。
内外价差收窄与产区隐忧
5月国内棉价先扬后抑，CCIndex 3128B月均价17789元/吨，同比上涨23.1%，环比上涨3.6%。国际Cotlook A指数月均价92美分/磅，折1%关税后15518元/吨，内外价差缩小至2270元/吨，较上月收窄257元。价差收窄有利于抑制进口棉的性价比优势，但也反映出国际市场对需求前景的悲观预期。美元走强和美棉出口表现不佳，是拖累外盘的主要因素。
产区方面，全国新棉播种进度99.5%，基本完成。但苗情不容乐观：仅45.9%的调查户认为苗情好于去年，占比同比下降34个百分点。内地棉区持续降雨导致渍害，棉苗生长受阻，截至5月末仅85.5%的棉花处于4—8片真叶期，较去年同期下降8.9个百分点。苗情偏差可能影响新棉单产，为后续供给预期增添不确定性。