5月国内棉价在创下两年半新高后迅速回落，这一走势并非单一因素所致，而是淡季需求萎缩、政策预期修正与外部市场压力共同作用的结果。纱线产量增速放缓至2.7%，企业盈利空间被进一步压缩，棉纺产业链正在经历一轮主动去库存的调整期。
供需两端同步降温
从供给端看，5月全国纱产量186.9万吨，环比下降1%，其中新疆纱产量31.9万吨，环比下降3.6%。尽管同比仍保持增长，但环比下滑说明纺织企业已开始主动控制产出节奏。32支纯棉纱均价虽环比上涨795元/吨至23277元/吨，但涨幅明显落后于同期棉花价格涨幅，这意味着纺纱利润被上游原料成本侵蚀，企业补库意愿自然趋于谨慎。
棉花进口数据进一步印证了这一判断。5月棉花进口量仅11.3万吨，环比骤降31.7%，创下年内单月最低水平。巴西棉占比仍居首位达57.7%，但美棉占比回升至22.1%，反映出企业在采购策略上更倾向于性价比更高的货源。1-5月累计进口82.5万吨，同比增长91%，但增速较前几个月已明显放缓。
库存结构揭示市场心态
截至5月底，全国棉花商业库存374.5万吨，环比减少13.3%，但同比仍高出8.3%。工业库存84.6万吨，环比减少3.5%，同比减少10.1%。商业库存高于去年同期而工业库存低于去年同期，这一反差说明中间贸易环节的库存压力并未有效传导至下游，纺织企业更倾向于随用随采、低库存运营。
这种“高商库、低工库”的结构在淡季中并不罕见，但结合开机率下滑和成品库存累积的背景来看，市场对后市价格走势存在明显分歧。上游盼涨、下游恐高，双方博弈的焦点在于新增订单能否在6-7月淡季中释放。
内外价差收窄带来新变量
国内棉价在5月7日冲高至CCIndex 3128B 18211元/吨后逐步回落，月末均价17789元/吨，同比上涨23.1%。国际Cotlook A指数月均价92美分/磅，折1%关税后价格15518元/吨，较国内棉价低2270元，内外价差较上月收窄257元。价差收窄意味着进口棉的性价比优势在减弱，这可能会在短期内对国内棉价形成一定支撑，但同时也限制了棉价进一步上涨的空间。
美国农业部5月报告将全球棉花产量上调至2670.2万吨，消费量上调至2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨，均处于近年高位。全球供给宽松的格局并未改变，这对外盘价格构成长期压制。
政策托底与天气扰动并存
新一轮新疆棉花目标价格政策在5月下旬落地，短期内提振了市场情绪，棉价出现小幅反弹。但政策红利能否转化为实质需求，仍取决于下游订单的恢复情况。从种植端看，全国棉花播种进度99.5%，新疆已全部完成，但内地棉区持续降雨导致渍害，苗情劣于去年同期。45.9%的调查户认为苗情好于去年或持平，占比同比大幅下降34个百分点，这可能影响新年度棉花产量预期。
5月底在重庆举办的2026中国棉业发展高峰论坛以“变局与重构”为主题，近400名国内外代表参会。会议期间启动的棉制品原产地评价工作，意味着行业正在从单纯的价格竞争转向品质和溯源能力建设，这对长期出口竞争力具有战略意义。
淡季窗口期的操作策略
当前市场处于传统淡季与政策窗口期的叠加阶段，棉价大概率维持高位震荡，单边上涨或下跌的基础都不牢固。对于采购方和外贸企业而言，需要根据自身库存和订单周期做出灵活应对。