5月国内棉价经历了一轮过山车行情：月初CCIndex 3128B冲至18211元/吨，创两年半新高；月末却因淡季需求走弱而回落，月均价仍同比上涨23.1%。然而，这一涨幅并未顺利传导至下游——32支纯棉纱均价环比仅涨3.5%，企业盈利空间明显收窄。
订单收缩与库存分化
国家统计局数据显示，5月全国纱产量186.9万吨，同比虽增2.7%，但环比下降1%。新疆纱产量31.9万吨，环比降幅达3.6%。更值得关注的是，企业原料补库趋于谨慎：棉花工业库存84.6万吨，环比减少3.5%，同比降幅达10.1%。这说明纺织厂对高价棉的接受度在下降，刚需采购为主，不愿主动累库。
商业库存则呈现另一番景象：截至5月底，全国棉花商业库存374.5万吨，环比减少13.3%，但同比仍增长8.3%。这一反差表明，上游贸易商和轧花厂在价格高位有去库存意愿，但下游承接乏力。库存结构的分化，往往预示着价格调整尚未结束。
进口骤降与外盘压力
进口棉市场同样反映淡季效应。5月棉花进口量仅11.3万吨，环比骤降31.7%，虽同比增长2.3倍，但基数效应明显。巴西棉占比57.7%居首，美棉占比升至22.1%。国际方面，美国农业部5月报告将全球产量上调至2670.2万吨，消费量上调至2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨，均处近年高位。叠加美元走强压制美棉出口，Cotlook A指数月均价92美分/磅，折1%关税后较国内棉价低2270元，内外价差虽较上月收窄257元，但外盘弱势对国内形成拖累。
出口回暖的结构性亮点
尽管内销转淡，出口端却出现回暖信号。海关数据显示，5月纺织品服装出口256亿美元，环比增长6.5%。其中棉制服装出口20.4亿美元，环比增长11.9%。主要增量来自欧美：对美出口环比增24.7%，对欧盟增25.6%。这背后有两条逻辑：一是中美经贸磋商阶段性成果改善市场预期；二是我国对非洲零关税政策落地，部分订单回流。但1-5月累计出口同比仅微增0.1%，说明回暖尚不稳固，更多是阶段性补库。
新棉生长与天气扰动
供给端，全国新棉播种基本完成，进度99.5%，但局部天气不利。中国棉花协会调查显示，长江流域播种进度同比偏慢6.9个百分点，内地持续降雨引发渍害，85.5%的棉花处于4-8片真叶期，占比同比下降8.9个百分点。仅45.9%的调查户认为苗情好于去年，占比同比降34个百分点。苗情偏差意味着新年度产量或面临下调风险，这将在中长期支撑棉价底部。
政策与行业共识
5月28-29日，2026中国棉业发展高峰论坛在重庆召开，主题聚焦“变局与重构”。会议正式启动棉制品原产地评价工作，这有助于提升国产棉的品牌溢价。同时，新一轮新疆棉花目标价格政策落地，稳定了棉农预期。但短期看，淡季需求疲软与高库存压力仍是主导因素。