6月，北半球棉花进入生长关键期，但市场并未迎来预期中的强势行情。相反，国内外棉价在供需紧平衡与宏观风险交织下呈现偏弱震荡格局。ICE棉花期货主力合约结算价较上月下跌3.9%，郑棉主力合约下跌1.4%，内外价差进一步扩大至3473元/吨。这一走势背后，是供给端天气炒作退潮、需求端淡季效应显现以及宏观面政策转向预期的共同作用。
全球供需：偏紧格局未改，但短期炒作空间收窄
从全球供需基本面看，偏紧格局并未发生根本性改变。截至5月，2025/26年度美棉出口进度达83%，巴西棉出口进度92%，澳棉出口进度77%，国际市场现货资源供应有限。美国农业部最新预测显示，2026/27年度全球棉花产不足需124万吨，为过去5年最高水平。然而，短期市场关注的焦点已从库存数据转向新季生产情况。
美棉播种已收尾，优良率略好于去年同期；印度棉播种加速推进，印度棉花协会预计播种面积较上年增加15%；巴西棉收获陆续启动，但收割率仅1.7%，略慢于去年同期；澳棉进入加工后期，单产与质量预计高于此前预期。这些信息表明，新季供应端整体稳定，但关键变量在于北半球主产国的天气风险。
天气风险：厄尔尼诺强度弱于前两次，但炒作行情不可忽视
2026年5月新一轮中等以上厄尔尼诺已启动，预计持续至2027年初，覆盖北半球棉花生长关键阶段。历史数据显示，2015/16年度和2023/24年度两次厄尔尼诺事件分别导致全球棉花单产下降9.8%和1.5%。本次厄尔尼诺强度虽弱于前两次，但气候隐患依然存在。
具体来看，印度6-9月季风降水仅为长期均值的90%，约七成棉田依赖季风雨水，干旱减产风险上升；美国7-9月旱情有所缓解，但占总产量约四成的西南部地区预计持续干旱。这意味着未来2-3个月天气风险尚未消除，若出现突发扰动，极易引发炒作行情，放大市场波动。
需求端：淡季特征显现，季节性回暖或成关键转折
国内纺织消费持续走弱，行业淡季特征明显。据调查，6月初全国纺织厂工业库存约88万吨，环比减少4.0%，连续3个月下滑；行业开机率、纱产销率分别为82%和94%，环比分别下降6.8和8.3个百分点，两项指标均连续2个月下行。
从历年规律看，当前需求走弱具备明显季节性特征，纺织产销通常在8月前后逐步回暖。因此，短期棉价可能受到需求拖累，但中期看，若季节性回暖如期到来，叠加供应偏紧格局，棉价仍具备偏强运行动力。
宏观风险：美联储政策转向与油价回落加剧波动
宏观层面，两大因素值得关注。一是美伊局势缓和，ICE布伦特原油期货价格从6月初的115美元/桶回落至74美元/桶，处于历史价格中枢区间。棉花与原油价格具备一定相关性，油价回落为棉价提供了底部支撑。
二是美联储6月议息会议维持利率不变，但货币政策基调转向收紧，并推出货币政策框架改革方案，删除前瞻性指引、弱化点阵图信号。这意味着未来政策立场将更依赖实时经济数据，易随数据变化而频繁切换，加剧全球资本市场波动，也将抬高棉价的波动风险。