聚酯链在经历一轮深度回调后，于6月30日集体飘红，PX收盘上涨0.87%，PTA上涨0.91%。盘面修复并非偶然，而是多重基本面因素共振的结果——上游PX供应偏紧、中游PTA集中检修、下游补库预期升温，三者共同构筑了短期价格支撑。但终端消费的疲弱信号，意味着这轮反弹的持续性仍存变数。
PX供应偏紧：地缘溢价消退后的结构性矛盾
霍尔木兹海峡通航量已恢复至地缘冲突前的75%左右，航运保险费率虽仍处高位，但地缘溢价正在逐步消退。然而PX价格并未随通航条件改善而同步回落，反而在本轮跌势中守住地缘冲突前水平。这一现象的背后是PX自身供应偏紧格局——前期停车检修的PX装置存在提前重启可能，但短期内产能释放有限。各国战略储备降至低位，理论上市场存在较强补库动力，这为PX价格提供了底部支撑。对于聚酯产业链而言，PX的强势意味着成本端难以大幅塌陷，PTA和聚酯产品的价格底部因此相对清晰。
PTA集中检修：去库存周期下的产能调节
4月起，国内PTA行业掀起一轮规模空前的集中检修潮。行业公开数据显示，全行业停车及降负涉及产能一度超过2200万吨，占国内总产能的20%以上。PTA日度产能利用率一度降至约60%，触及2021年10月以来最低点。这一轮检修的直接结果是行业步入去库阶段，社会库存持续下降。检修的集中爆发并非偶然——前期PX价格上涨压缩了PTA加工利润，企业主动减产以应对成本压力；同时，下游聚酯开工率下滑导致PTA需求萎缩，倒逼供应端收缩。这种“上端收紧、中段压缩、下端弱修复”的状态，正是当前聚酯产业链的真实写照。
下游聚酯：利润尚可但需求传导受阻
从下游聚酯环节看，行业整体利润处于可控区间。除聚酯切片、涤纶长丝DTY外，其余产品均有200-300元/吨的盈利空间。然而，终端消费淡季的影响不容忽视。截至6月18日，国内聚酯行业平均开工负荷为80.19%，较去年同期下降8.44个百分点，对应PTA周需求量约134万吨。同期，织造业开工负荷为57%，同比下降13个百分点。更值得关注的是，受终端采购意愿减弱影响，涤纶长丝库存持续攀升——这意味着尽管上游原料价格反弹，但中间环节的库存压力并未缓解，价格修复难以有效向下游传导。
供需错配下的价格修复逻辑
当前聚酯链的反弹，本质上是供应端收缩与补库预期共同作用的结果。PX供应偏紧为成本端提供支撑，PTA集中检修加速去库存，两者叠加形成了短期价格向上的驱动力。但需求端的疲弱是最大的不确定性——织造开工率同比下降13个百分点，意味着终端订单并未出现实质性回暖。近期订单虽出现回暖迹象，但力度有限，难以支撑产业链全面复苏。对于市场参与者而言，这轮反弹更应被视为“悲观情绪释放”后的技术性修复，而非趋势性反转。