棉价在6月经历了一轮先抑后扬的行情，但最终未能收复月初失地。ICE棉花期货主力合约结算价收于76.45美分/磅，较5月末下滑3.9%；郑棉主力同步走弱，结算价15890元/吨，跌幅1.4%。内外价差从3052元/吨扩大至3473元/吨，反映出外盘跌幅更深。这组数据揭示了一个核心矛盾：全球供应收缩预期与短期需求疲软之间的拉锯正在加剧。
供应端：偏紧格局未改，但炒作空间收窄
从全球棉花贸易数据看，本年度供应趋紧已成定局。截至5月，美棉出口进度达83%，巴西棉出口进度高达92%，澳棉出口进度77%，国际市场可流通现货资源有限。美国农业部预测2026/27年度全球棉花产不足需124万吨，为近五年最高水平。这意味着下年度供需缺口将进一步扩大。
然而，供应端的支撑力正在被两个因素削弱。其一，美棉主产区旱情缓解，市场对天气炒作的热情明显降温。其二，美伊谈判取得进展，ICE布伦特原油从6月初的115美元/桶回落至29日的74美元/桶，进入历史价格中枢。棉花与原油价格存在相关性，油价回落直接削弱了棉价的成本支撑逻辑。
需求端：淡季特征显著，下游信心不足
国内纺织消费进入6月后加速走弱。国家棉花市场监测系统数据显示，6月初全国纺织厂工业库存约88万吨，环比减少4%，连续三个月下滑。更值得警惕的是行业开机率降至82%，纱产销率降至94%，分别环比下降6.8和8.3个百分点，且两项指标已连续两个月下行。
这并非偶然。6-7月是传统纺织淡季，下游订单回落、成品库存累积是历年规律。但今年不同的是，美联储加息预期升温，货币政策框架改革后政策路径更加依赖实时数据，增加了全球资本市场的波动性。对于出口导向型纺织企业而言，汇率波动和终端消费不确定性带来的压力，可能使淡季效应比往年更为持久。
天气风险：厄尔尼诺的“双刃剑”效应
北半球棉花进入生长关键期，天气成为当前市场最大的变量。2026年5月启动的新一轮厄尔尼诺预计持续至2027年初，强度虽弱于2015/16年度和2023/24年度，但覆盖范围广、持续时间长，对单产的影响不可忽视。
分区域看，风险分布不均。印度6-9月季风降水仅为长期均值的90%，约七成棉田依赖雨水灌溉，干旱减产风险显著。美国西南部棉区（占产量约四成）预计持续干旱，而东南部和中南部的雨水则相对充足。综合来看，未来2-3个月北半球棉花单产承压，一旦出现突发天气扰动，极易引发资金炒作，推高市场波动率。
行情展望：紧平衡下的高波动常态
当前棉市的核心逻辑是“供应偏紧”与“需求走弱”的博弈。前者提供底部支撑，后者压制上行空间。短期内，淡季需求拖累可能使行情偏弱震荡，但产需缺口和天气风险决定了下跌空间有限。
对市场参与者而言，需要关注两个关键时间节点：一是7-8月北半球棉花生长的关键期，天气变化可能触发阶段性行情；二是8月前后纺织产销的传统回暖窗口，若届时需求恢复不及预期，则可能导致库存压力进一步向产业链上游传导。