聚酯链在本周初延续反弹，PX和PTA主力合约分别收涨0.87%和0.91%。这轮反弹更多是前期恐慌性抛售后的情绪修复，而非基本面反转的信号。真正值得关注的是，产业链各环节的供需错配正在加剧，三季度将成为多空博弈的关键转折点。
供应端：PTA检修潮收效，PX仍存变量
从供应端看，PTA行业自4月以来掀起的集中检修潮效果显著。行业公开数据显示，涉及停车及降负的产能一度超过2200万吨，占国内总产能的20%以上。PTA日度产能利用率一度降至约60%，创下2021年10月以来的最低点。这直接推动了行业进入去库阶段，社会库存持续下降，为价格提供了底部支撑。
但PX端的情况更为复杂。PX价格在本轮下跌中并未跌破地缘冲突前的水平，这反映出其自身供应偏紧的格局。然而，随着霍尔木兹海峡通航条件边际改善——目前通航量已恢复至冲突前的75%左右——前期停车检修的PX装置存在提前重启的可能。若PX供应放量，将直接削弱PTA的成本支撑逻辑。
需求端：淡季不淡的假象与库存压力
从需求端看，下游聚酯环节的整体利润尚可。除聚酯切片和涤纶长丝DTY外，其余产品仍保有200-300元/吨的盈利空间。这在一定程度上支撑了聚酯工厂的开工意愿。截至6月18日，国内聚酯行业平均开工负荷为80.19%，对应PTA周需求量约134万吨。
但终端织造环节的表现并不乐观。同期织造业开工负荷仅为57%，较去年同期下降了13个百分点。更关键的是，由于终端采购意愿减弱，涤纶长丝库存持续攀升。这意味着中游聚酯工厂的产销压力正在加大，未来可能被迫降负或降价去库存。
市场结构：上紧中松下弱的三层分化
当前聚酯链呈现出清晰的“上端收紧、中段压缩、下端弱修复”三层结构。上游PX受地缘因素和装置检修影响供应偏紧，中游PTA因检修去库而获得短期支撑，但下游聚酯和织造环节的疲软正在向上传导压力。
这种结构意味着，任何单一环节的价格修复都难以持续。如果下游需求不能实质性回暖，中游的库存压力最终会倒逼PTA和PX价格回落。反之，若三季度传统旺季能带来订单放量，则可能形成正向传导，推动全产业链价格修复。