聚酯链在经历一轮深度回调后，6月30日迎来连续第二个交易日反弹，PX收盘上涨0.87%，PTA上涨0.91%。这一信号是否意味着市场底部已现？从产业链各环节的供需结构看，反弹背后既有地缘因素缓和带来的补库预期，也有上游供应端主动收缩形成的支撑，但中下游的疲软状态并未根本扭转。
上游供应：地缘溢价消退与PX重启压力
霍尔木兹海峡的通航条件正在改善。据行业公开数据，当前海峡通航量已恢复至地缘冲突前水平的75%左右，全球航运紧张情绪有所缓解。然而，航运保险费率仍处于高位，表明市场对地缘风险的定价并未完全出清。值得注意的是，各国战略石油储备普遍处于低位，理论上存在较强的补库动力，这为PX价格提供了潜在需求支撑。
PX是本轮反弹中表现相对强势的品种。其价格在本轮回调中并未跌破地缘冲突前的水平，反映出PX自身供应偏紧的基本面。随着海峡通航预期逐步落地，前期因安全顾虑而停车检修的PX装置存在提前重启的可能，这将为后续供应带来增量，但也可能抑制价格进一步上行的空间。
中游PTA：检修潮创造去库窗口
PTA行业在4月启动了一轮规模空前的集中检修。全行业停车及降负涉及产能超过2200万吨，占国内总产能的20%以上。这一主动收缩使得PTA日度产能利用率一度降至约60%，创下2021年10月以来的最低点。检修带来的直接效果是社会库存持续下降，行业进入去库阶段。
从时间节点看，本轮检修恰好与终端消费淡季重叠，使得供需矛盾没有激化。但检修的集中性也意味着后期重启的同步性，一旦PTA企业集中复产，供应压力将快速回升，库存去化进程可能面临挑战。当前PTA价格的反弹，更多是对前期过度悲观的修复，而非需求驱动的反转。
下游聚酯：利润分化与订单回暖的脆弱平衡
聚酯环节的整体利润状况尚可，但内部结构分化明显。除聚酯切片和涤纶长丝DTY外，其余产品均有200-300元/吨的盈利空间。这意味着多数聚酯企业仍有能力维持开工，但盈利空间并不丰厚。
截至6月18日，国内聚酯行业平均开工负荷为80.19%，较去年同期下降8.44个百分点，对应PTA周需求量约134万吨。与此同时，织造业开工负荷仅为57%，同比下降13个百分点。上游开工率下降与下游开工率大幅走弱形成对比，反映出终端需求疲软已向上传导。
近期订单出现回暖迹象，这可能是下游在价格低点进行补库的行为，而非终端消费的实质性改善。涤纶长丝库存持续攀升，说明终端采购意愿仍然偏弱，库存压力并未缓解。当前市场呈现“上端收紧、中段压缩、下端弱修复”的格局，反弹的可持续性取决于下游能否真正消化现有库存。