聚酯链反弹背后：补库逻辑与弱现实博弈

聚酯链在本轮大幅回调后出现修复性反弹，PX和PTA主力合约分别上涨0.87%和0.91%。表面看是悲观情绪释放后的技术性修复，但背后实则叠加了地缘预期改善、潜在补库动能与季节性需求预期的三重支撑。

事件背景

霍尔木兹海峡通航量已恢复至地缘冲突前水平的75%左右，尽管航运保险费率仍处高位，但边际改善明显。这一变化直接削弱了PX的供应风险溢价，却并未完全消除市场对供应中断的警惕。各国战略储备降至低位，理论上存在较强的补库动力，这是当前盘面修复的核心逻辑之一。

值得注意的是，PX此轮跌势并未突破地缘冲突前水平，反映出其自身供应偏紧的格局。一旦霍尔木兹海峡通航预期完全落地，前期停车检修的PX装置存在提前重启的可能，这意味着供应端的弹性空间正在打开。

产业影响

从PTA环节看，国内行业在4月启动了规模空前的集中检修潮，涉及产能超过2200万吨，占国内总产能的20%以上。PTA日度产能利用率一度降至约60%，为2021年10月以来最低点。这一轮去库推动了社会库存的持续下降，行业进入阶段性去库周期。

但下游聚酯环节的表现并不对称。行业整体利润尚可，除聚酯切片和涤纶长丝DTY外，其余产品均有200-300元/吨的盈利空间。然而，截至6月18日，国内聚酯行业平均开工负荷仅为80.19%，同比下降8.44个百分点，对应PTA周需求量约134万吨。织造业开工负荷更降至57%，同比下滑13个百分点。终端采购意愿减弱，涤纶长丝库存持续攀升，形成明显的需求压制。

当前市场呈现“上端收紧、中段压缩、下端弱修复”的结构性特征。上游PX供给偏紧对成本端形成支撑，但PTA和聚酯环节的利润空间被压缩，下游织造端则面临订单回暖但力度不足的困境。

实操建议

给采购方 - 关注PX装置重启节奏：若霍尔木兹海峡通航持续改善，前期检修装置可能提前复产，PX价格存在回落风险，不宜追高补库。 - 利用PTA低开工窗口：当前PTA产能利用率低位，社会库存去化中，可适度锁定远期合约，避免旺季前供应紧张。 - 警惕涤纶长丝库存压力：下游织造开工率低迷，涤纶长丝库存高企，采购应保持按需策略，避免囤货。

给外贸企业 - 评估航运保险成本：尽管海峡通航恢复，但保险费率仍高，对出口成本有直接影响，需在报价中预留波动空间。 - 关注东南亚订单回流：织造开工率同比大幅下降，可能意味着部分订单外流，需关注东南亚产能对国内市场的冲击。 - 把握传统旺季窗口：8-9月是传统消费旺季，若订单回暖信号明确，可提前布局聚酯原料的套保操作。