上半年国内棉市走出了一轮先扬后抑的行情，郑棉主力合约从年初的14600元/吨一路攀升至5月初的近17000元/吨，创下两年新高，但随后震荡回调，最终累计涨幅锁定在10.25%。这组数字背后，是种植面积调减预期、全球供需格局转紧以及纺织产能扩张带来的刚性需求共同发力，但传统淡季的到来和外盘拖累让涨势未能延续。
库存去化与进口激增
商业库存的变化是上半年最值得关注的指标之一。年初新棉集中上市时，库存一度飙升至569.81万吨的峰值，但随后进入长达五个月的单边去化通道，到6月末已降至312.42万吨，累计减少幅度超过41%。这种去库速度说明下游实际消费韧性比市场预期的要强，尤其是新疆地区的库存持续收紧，6月末已降至194.39万吨，而港口进口棉库存仍维持在60万吨的高位，呈现出疆内紧、港口松的结构性分化。
进口数据则进一步印证了国内供应的缺口。2026年1-5月，中国累计进口棉花约82.6万吨，同比增幅高达89%。巴西棉凭借价格优势成为绝对主力，进口量约50万吨，占总量的60%，个别月份占比甚至超过70%。美国棉进口约9万吨，占比11%，排名第二。这种进口格局的转变意味着全球棉花贸易流向正在加速调整，巴西作为新兴供应源的地位持续巩固。
种植面积减幅低于预期
年初市场普遍预期棉花种植面积将缩减8%-10%，但实际落地情况打了折扣。全国棉花实播面积为4632万亩，同比仅减少3.1%。新疆实播4153.5万亩，同比减3.4%，主要受政策引导非宜棉区退出影响；内地实播456.8万亩，同比微降0.2%。18600元/吨的补贴标准延续至2028年，这一政策信号对棉农的种植积极性起到了明显的托底作用。
当前新疆大部棉花处于开花盛期，但高温天气正在成为新的变量。全疆多地遭遇高温，局部最高气温超过40°C，巴州、吐鲁番、哈密等主产区棉花高温热害风险偏高。长江流域则面临降水偏多、光照不足的问题。单产能否兑现，很大程度上取决于7月中下旬的天气演变。
纺企开机率呈现弱复苏特征
上半年纺企开机率的走势呈现出典型的弱复苏特征：金三旺季冲高至78.6%，但随后在淡季压力下逐步回落至6月末的74.2%。大型纺企订单饱满与中小企业经营困难并存，这一分化格局值得重视。棉价涨幅远超纱线，导致内地纺企即期利润持续亏损，开机意愿受到压制。纱线、坯布库存由降转升，进一步削弱了下游补库的动力。
下半年7-8月仍是消费淡季，去库速度将进一步放缓。真正的看点在于9-10月新棉上市前后，商业库存将从低点快速回升，而秋冬订单能否落地将决定开机率能否在金九银十再度冲高。新疆纺织产能的持续扩张为棉花刚需提供了长期支撑，但短期内的需求修复节奏仍存在不确定性。
供需紧平衡下的博弈焦点
展望下半年，国内棉市将进入供需紧平衡格局。三季度正值新旧棉交替窗口，商业库存持续去化，现货可流通资源有限，阶段性偏紧格局为棉价提供支撑。但传统淡季的终端纱布累库压力，将限制棉价上行空间。进入四季度，秋冬旺季启动叠加新疆产能扩张，原料补库需求有望回升，推动棉价走强。
天气变化将成为盘面短期波动的核心变量。此外，宏观汇率波动、终端订单修复不及预期以及政策调控，都是需要警惕的风险点。