2026年上半年，郑棉主力合约从年初约14600元/吨起步，在种植面积调减预期、全球供需格局趋紧以及纺织产能扩张带来的刚性消费支撑下，5月初一度逼近17000元/吨的两年高位。然而，随着传统消费淡季到来、下游负反馈积累，棉价自高点震荡回落，半年累计涨幅收窄至10.25%。这一走势背后，是供应端收缩与需求端疲软的反复拉锯。
库存去化与进口激增
商业库存走势印证了上半年供需的阶段性偏紧。年初新棉集中上市后，库存升至569.81万吨的峰值，随后进入长达五个月的单边去库通道。到6月末，库存已降至312.42万吨，较年初减少41%。库存结构呈现“疆内紧、港口松”的分化格局：新疆库存降至194.39万吨，而港口进口棉库存仍维持在60万吨的高位。
进口量的激增是补充国内供应的重要渠道。1-5月，中国棉花进口约82.6万吨，同比增长约89%。其中，巴西棉凭借价格优势占据绝对主导地位，进口约50万吨，占总量的60%，2月占比甚至超过70%。美棉进口约9万吨，占比11%，排名第二。进口的高开低走态势，反映出下游补库节奏从集中释放转向谨慎观望。
种植面积与天气风险
市场年初对种植面积大幅缩减的预期并未完全兑现。尽管意向种植面积从4438万亩逐步下调至4312万亩，但实播面积达到4632万亩，同比仅减少3.1%，显著高于此前8%-10%的降幅预期。新疆实播4153.5万亩，同比减3.4%，政策引导非宜棉区退出是主因；内地实播456.8万亩，同比微降0.2%。18600元/吨的补贴标准延续至2028年，增强了棉农的扩种意愿。
当前，新疆大部棉花处于开花盛期，但高温天气持续，局部地区最高气温将超过40°C。巴州、吐鲁番、哈密等地部分棉田高温热害风险偏高。内地长江流域则降水偏多、光照不足，不利于棉花正常发育。单产的不确定性将在7月中下旬进一步明朗，成为下半年盘面波动的核心变量。
开机率与下游传导
上半年纺企开机率呈现“旺季冲高、淡季缓降”的特征。金三旺季期间，开机率于3月下旬升至78.6%的峰值，但随后因棉价涨幅远超纱线，内地纺企即期利润持续亏损，开机意愿下降。5月起消费淡季订单缩减，纱线、坯布库存由降转升，6月末开机率回落至74.2%。大型纺企订单饱满与中小企业经营困难并存，行业内部分化明显。
下半年，7-8月仍是消费淡季，去库速度将进一步放缓。9-10月新棉大规模上市后，商业库存将从低点快速回升。金九银十能否再度冲高，取决于秋冬订单的落地情况及新棉减产预期的兑现程度。
供需紧平衡下的博弈
展望下半年，国内棉市将进入供需紧平衡格局。3季度正值新旧棉交替窗口，新棉尚未集中上市，商业库存持续去化，现货可流通资源有限，阶段性偏紧格局为棉价提供支撑。但同时，传统消费淡季下终端纱布累库压力抑制补库意愿，需求偏弱将限制棉价上行空间。进入4季度，秋冬旺季启动，叠加新疆纺织产能持续扩张，刚需消费稳步增长，原料补库需求回升，有望推动棉价走强。
此外，宏观汇率波动、终端订单修复不及预期及政策调控，仍是需警惕的阶段性回调风险。