5月国内棉价走出了一轮冲高回落的行情，月末CCIndex 3128B较月内高点回落近400元/吨，而全球棉花产量上调至2670.2万吨，消费量同步增至2615.6万吨，期末库存攀至1682.3万吨，均处近年高位。供需两端一紧一松的信号交织，让棉市进入方向不明的震荡区间。
淡季效应显现，企业补库节奏放缓
国家统计局数据显示，5月全国纱产量186.9万吨，同比微增2.7%，环比却下滑1%，其中新疆纱产量31.9万吨，环比下降3.6%。纱线增产放缓直接反映在原料采购上——5月棉花进口量仅11.3万吨，环比骤降31.7%，尽管同比仍增长2.3倍，但企业已明显转为逢低少量补库策略。
工业库存与商业库存同步下降：截至5月底，商业库存374.5万吨，环比减少13.3%，但同比仍高出8.3%；工业库存84.6万吨，环比降3.5%，同比减少10.1%。库存去化背后是纺企对高棉价的抵触——32支纯棉纱均价23277元/吨，环比上涨795元，但涨幅弱于棉花，盈利空间被进一步压缩。
这意味着，下游采购方当前更关注成本传导能力，而非单纯囤货。对于面料和服装企业而言，棉价若维持高位，终端订单的利润修复将更加困难。
全球供给宽松格局未改，内外价差收窄
美国农业部5月报告将2025/26年度全球棉花产量上调至2670.2万吨，消费量上调至2615.6万吨，期末库存增加至1682.3万吨，产需缺口仅54.6万吨，库存消费比高达64.3%。宽松的全球基本面压制了国际棉价上行空间。
当月Cotlook A指数月均价92美分/磅，环比上涨6.5%，但后期受美元走强和出口疲软拖累回落。按1%关税折算后，国际棉价较国内低2270元/吨，内外价差较上月收窄257元。价差收窄意味着进口棉的性价比优势减弱，巴西棉占比仍高达57.7%，美棉占比恢复至22.1%，但企业采购节奏已放缓。
对于外贸企业，内外价差变化直接关系采购成本。若国内棉价继续回调，进口棉的吸引力将进一步下降，企业可考虑阶段性转向国内现货补库。
产区苗情分化，新疆稳定但内地承压
截至5月底，全国棉花播种进度99.5%，新疆已全部完成。但内地棉区遭遇持续降雨，黄河流域播种进度95.6%，同比偏慢1.4个百分点；长江流域进度99.3%，同比慢6.9个百分点。渍害导致苗情分化：全国85.5%的棉花处于4—8片真叶期，占比同比下滑8.9个百分点；仅45.9%的调查户认为苗情好于去年，同比大降34个百分点。
新疆棉区整体光热条件适宜，部分棉田已进入现蕾阶段，但内地单产预期可能因渍害下调。如果后期天气未能改善，内地棉花产量减少将加剧对新疆棉的依赖，进而推升国内棉价的底部支撑。
出口环比回暖，欧美市场成增量主力
海关数据显示，5月纺织品服装出口256亿美元，环比增长6.5%，同比下降2.3%；1—5月累计出口1167.3亿美元，同比微增0.1%。值得关注的是，对美国和欧盟出口环比分别增长24.7%和25.6%，远超“一带一路”国家的9.7%增速。中美经贸磋商阶段性成果和零关税政策落地，是订单回流的主要驱动。
但棉制服装出口额20.4亿美元，同比下降3.7%，环比增长11.9%，增幅弱于整体。这说明高棉价正在抑制棉制品的出口竞争力，化纤替代趋势可能加速。