5月国内棉价经历了一场短暂冲高后的快速回落，月末虽有政策托底小幅反弹，但整体已从两年半高点滑落。CCIndex 3128B在5月7日触及18211元/吨后，下旬回落至17789元/吨月均水平，较4月仅上涨3.6%。这轮行情反转的核心逻辑并不复杂：淡季需求走弱叠加外盘拖累，抵消了政策利好带来的短期情绪提振。
淡季效应全面显现
国家统计局数据显示，5月全国纱产量186.9万吨，同比仅增2.7%，环比下降1%。其中新疆纱产量31.9万吨，环比下降3.6%，即便同比仍有18.6%的增幅，增速也已明显放缓。32支纯棉纱均价23277元/吨，环比上涨795元，但涨幅远不及棉花原料的同步上涨，企业盈利空间被进一步压缩。
开机率下滑、原料补库谨慎——这是5月纺织企业的普遍状态。截至5月底，棉花工业库存84.6万吨，环比减少3.5%，同比减少10.1%，说明下游对当前棉价接受度有限。商业库存374.5万吨虽环比下降13.3%，但仍高于去年同期8.3%，去库存压力并未完全释放。
进口骤降与出口回暖的背离
棉花进口量在5月出现大幅回落，海关数据显示当月进口仅11.3万吨，环比下降31.7%。巴西棉占比57.7%仍居首位，美棉占比回升至22.1%。进口骤降的直接原因是企业采购意愿减弱，淡季订单不足使得外棉性价比优势不再突出。1-5月累计进口82.5万吨，同比增长91%，但增速已见顶回落。
出口端则呈现另一番景象。5月纺织品服装出口256亿美元，环比增长6.5%，其中对美国和欧盟出口环比分别增长24.7%和25.6%。中美经贸磋商阶段性成果、对非洲零关税政策落地，以及我国与东南亚关税差距收窄，共同推动订单回流。但棉制服装出口20.4亿美元，同比仍下降3.7%，说明纯棉品类的复苏力度弱于化纤混纺。
新棉播种与苗情隐忧
截至5月底，全国棉花播种进度99.5%，基本完成。但内地棉区遭遇持续降雨，长江流域播种进度同比偏慢6.9个百分点，黄河流域偏慢1.4个百分点。苗情方面，仅45.9%的调查户认为苗情好于去年或持平，占比同比骤降34个百分点。局部渍害导致棉苗生长受阻，全国85.5%的棉花处于4-8片真叶期，占比低于去年同期8.9个百分点。
这意味着2026/27年度新棉产量存在不确定性。虽然新疆棉区光热条件总体适宜，但内地棉区苗情偏弱，若后期天气未能改善，单产可能受到影响。中国棉花协会未调整本月供需平衡表，但市场对供给端的忧虑并未完全消除。
政策托底与市场现实的博弈
5月下旬新一轮新疆棉花目标价格政策落地，短期提振了市场情绪，棉价出现小幅反弹。但政策利好难以对冲需求端的结构性疲软。美国农业部报告将2025/26年度全球产量上调至2670.2万吨，消费量上调至2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨——供需均处高位，库存压力仍在。
内外棉价差收窄至2270元/吨，较上月缩窄257元，进口棉的价格优势进一步削弱。Cotlook A指数月均92美分/磅，折1%关税后15518元/吨，较国内棉价低2270元。价差收窄意味着外棉对国内市场的冲击减弱，但也反映出国际需求同样疲软。