5月国内棉花市场经历了一轮明显的冲高回落行情。月初受新棉供给预期偏紧、纺企集中补库推动，CCIndex 3128B在5月7日触及18211元/吨的两年半新高。但随后纺织淡季需求走弱、外盘下跌拖累，棉价逐步回调。月均价17789元/吨，环比涨幅3.6%，同比涨幅扩大至23.1%。国际方面，Cotlook A指数月均价92美分/磅，环比涨6.5%，但内外价差收窄至2270元/吨，较上月缩窄257元。
需求端疲态显现
纺织生产端率先释放降温信号。国家统计局数据显示，5月全国纱产量186.9万吨，同比仅增2.7%，环比下降1%。32支纯棉纱均价23277元/吨，环比涨795元，但涨幅远低于棉花，企业盈利空间明显收窄。开机率下滑、成品库存持续累积，纺企对高棉价的承受能力接近极限，原料采购以逢低少量补库为主。
出口端虽有回暖但力度有限。5月纺织品服装出口256亿美元，环比增长6.5%，同比下降2.3%。中美经贸磋商取得阶段性进展、对非洲零关税政策落地，以及东南亚关税优势收窄，共同支撑订单回流。对美、欧出口环比分别增长24.7%和25.6%，但棉制服装出口同比仍下降3.7%，表明海外品牌去库存周期尚未结束。
进口与库存结构变化
棉花进口量环比大幅回落。海关数据显示，5月进口11.3万吨，环比下降31.7%，但同比仍增2.3倍。巴西棉占比57.7%居首，美棉占比升至22.1%。1-5月累计进口82.5万吨，同比增长91%。进口节奏放缓反映的是企业对外棉采购意愿随淡季而降温，而非供给短缺。
商业库存虽环比下降13.3%至374.5万吨，但仍高于去年同期8.3%。工业库存84.6万吨，环比降3.5%，同比降10.1%。高库存与低需求并存，表明市场去库压力仍在。美国农业部5月报告上调全球棉花产量至2670.2万吨，消费量至2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨，均处近年高位，进一步压制了市场看涨情绪。
产区苗情偏弱与政策变量
中国棉花协会调查显示，截至5月底全国棉花播种进度99.5%，略慢于去年。内地棉区持续降雨引发渍害，苗情明显转差。仅45.9%的调查户认为苗情好于或持平去年，占比同比下降34个百分点。新疆已全部完成播种，部分进入现蕾期，但整体发育进程偏慢。若后续天气未改善，新棉单产可能低于预期。
政策层面，新一轮新疆棉花目标价格政策落地，曾短期提振市场信心。但5月28-29日召开的2026中国棉业发展高峰论坛上，与会代表普遍认同“变局与重构”主题，全球产业链协作与风险防控成为焦点。中国棉花协会未调整供需平衡表，显示官方对当前市场判断趋于谨慎。
后市展望：震荡偏弱，关注订单与天气
短期来看，6-7月仍为纺织传统淡季，新增订单不足的局面难以快速扭转。棉价在成本支撑与需求疲软之间拉锯，大概率维持高位震荡。若外盘继续走弱或国内下游开机率进一步下滑，棉价存在下行风险。
中长期变量集中在两点：一是中美经贸关系演变及关税政策调整，二是内地棉区渍害对最终产量的影响。进口棉的高依存度也使内外价差成为重要定价锚。