淡季效应在5月棉花市场全面兑现。国内棉价在月初创下两年半新高后迅速回调，产业链上下游对高价位的抵触情绪集中爆发。中国棉花协会数据显示，5月7日CCIndex 3128B冲高至18211元/吨，但随后受订单萎缩与库存压力拖累，月末月均价回落至17789元/吨，环比仅上涨3.6%。更值得关注的是，内外棉价差虽收窄至2270元/吨，但国际棉价受美元走强和美棉出口疲软双重压制，Cotlook A指数月均价仅92美分/磅，折1%关税后价格仍低于国内棉价，进口棉的价格优势持续存在。
供需格局：产量上调与库存高企的双重压力
全球棉花供需天平正在向宽松一侧倾斜。美国农业部5月报告将2025/26年度全球棉花产量上调至2670.2万吨，消费量虽同步提升至2615.6万吨，但期末库存仍增至1682.3万吨，三者均处于近年高位。这意味着国际市场的供应缓冲垫依然厚实，对棉价的长期支撑力度减弱。
国内方面，5月棉花商业库存374.5万吨，环比减少13.3%，但同比仍高出8.3%；工业库存84.6万吨，环比微降3.5%，同比减少10.1%。库存去化速度慢于预期，反映出下游采购的谨慎态度——企业仅在棉价回调时逢低少量补库，而非主动建仓。这种“等跌再买”的观望心态，在淡季中进一步放大了需求端的疲软信号。
产业链传导：纱线利润被压缩，出口回暖但结构分化
棉纱价格虽跟随棉花同步上涨，但涨幅明显滞后。5月32支纯棉纱均价23277元/吨，环比上涨795元/吨，涨幅3.5%，远低于棉花现货3.6%的环比涨幅。纱线产量增速同步放缓：当月全国纱产量186.9万吨，同比仅增2.7%，环比下降1%；新疆产区虽同比增长18.6%，但环比也下滑了3.6%。这意味着棉价上涨的红利并未有效传导至纱线环节，纺企的盈利空间反而被两头挤压。
出口端呈现结构性回暖。5月纺织品服装出口256亿美元，环比增长6.5%，但同比仍下降2.3%。亮点在于对欧美市场的出口环比分别增长24.7%和25.6%，这得益于中美经贸磋商的阶段性成果以及中国对非洲零关税政策的落地。然而棉制服装出口额20.4亿美元，同比下滑3.7%，环比增长11.9%，表明棉制品在整体出口回暖中的占比仍在收缩，化纤替代效应持续发酵。
进口棉：巴西棉稳居首位，美棉份额回升
淡季效应直接反映在进口数据上。5月棉花进口11.3万吨，环比骤降31.7%，但同比仍增长2.3倍。巴西棉占比57.7%继续领跑，美棉占比则从前期低位回升至22.1%。1-5月累计进口82.5万吨，同比增长91%，进口量的激增与国内库存高企形成反差，反映出企业对低价外棉的刚性需求，尤其是在内外价差持续存在的背景下，进口棉仍是纺企控制成本的重要工具。
产区动态：新疆播种完成，内地苗情堪忧
截至5月底，全国棉花播种进度99.5%，新疆已全部完成。但内地棉区遭遇持续降雨，黄河流域进度95.6%，同比偏慢1.4个百分点；长江流域进度99.3%，同比偏慢6.9个百分点。苗情方面，仅45.9%的调查户认为苗情好于或持平于去年，这一占比同比骤降34个百分点。76.8%的棉田病害程度较轻，但渍害导致棉苗生长进程延缓，全国85.5%的棉花处于4-8片真叶期，占比同比下降8.9个百分点。苗情偏弱可能影响后续单产，若天气条件在6-7月无法改善，新年度产量预期存在下调风险。