5月国内棉花市场走出一轮典型的“预期拉动、现实修正”行情。月初纺企集中补库叠加新棉供给偏紧预期，将CCIndex 3128B推至18211元/吨，创下两年半新高。但随后行业步入传统淡季，新增订单不足、产销节奏放缓，棉价逐步回落至17789元/吨月均水平，环比仅涨3.6%，涨幅较上月明显收窄。这轮冲高回落清晰地反映出：成本端支撑虽强，但需求端的“天花板”已至，产业链上下游正在重新博弈定价权。
产业链压力传导：纱线利润被压缩
棉价高位运行并未带来纱线价格的同步跟涨。5月32支纯棉纱均价23277元/吨，环比上涨795元/吨，涨幅仅3.5%，明显低于棉花现货3.6%的环比涨幅。纱线涨幅偏弱意味着纺企的利润空间正在被双向挤压——上游棉花成本高企，下游布厂和服装企业接受能力有限。国家统计局数据显示，5月全国纱产量186.9万吨，同比仅增长2.7%，环比下降1%，其中新疆纱产量环比下降3.6%，印证了企业主动降速、减少亏损的操作逻辑。对采购方而言，当前棉纱价格处于“买涨不买跌”的心理敏感区，实际成交仍以刚需小单为主。
出口市场结构性回暖：欧美订单回流，但可持续性存疑
中美经贸磋商阶段性成果叠加中国对非洲国家零关税政策落地，5月纺织品服装出口出现结构性回暖。海关数据显示，当月出口额256亿美元，环比增长6.5%，其中对美国和欧盟出口环比分别增长24.7%和25.6%，表现亮眼。但同比仍下降2.3%，说明回暖更多是阶段性补库和关税预期改善带来的短期效应，并非需求基本面反转。棉制服装出口20.4亿美元，环比增长11.9%但同比下降3.7%，反映出棉制品在欧美市场的份额仍面临化纤替代和东南亚竞争的持续压力。对于外贸企业，三季度订单能否延续回暖趋势，将取决于中美关税谈判的实质进展以及欧美终端库存去化速度。
棉花进口骤降：巴西棉主导，企业采购趋于保守
5月棉花进口量仅11.3万吨，环比骤降31.7%，虽然同比仍增长2.3倍，但环比降幅之大值得警惕。进口来源结构进一步向巴西棉集中，占比高达57.7%，美棉占比回升至22.1%。进口量的大幅下滑，直接原因是纺织淡季企业采购意愿减弱，更深层的原因则是内外棉价差持续收窄——5月Cotlook A指数折1%关税后价格较国内棉价低2270元/吨，价差较上月缩窄257元。当进口棉的价格优势减弱，且国内商业库存仍高于去年同期（374.5万吨，同比增8.3%），企业自然选择优先消化库存而非扩大进口。美国农业部5月报告将全球棉花产量上调至2670.2万吨，期末库存增至1682.3万吨，均处于近年高位，这意味着国际棉价中期缺乏大幅上涨动力，内外价差可能进一步收窄。
新棉播种完成，但苗情偏差为产量埋下隐忧
截至5月底，全国棉花播种进度99.5%，新疆已全部完成，但内地棉区进度偏慢，黄河流域和长江流域分别落后1.4和6.9个百分点。更值得关注的是苗情：仅45.9%的调查户认为苗情好于或等于去年，占比同比下降34个百分点；76.8%的棉田病害较轻，占比同比下降3.2个百分点。内地持续降雨引发渍害，导致棉苗生长进程延缓，全国85.5%的棉花处于4-8片真叶期，占比同比下降8.9个百分点。若后期天气未能明显改善，新棉单产可能不及预期，这将进一步强化市场对供给偏紧的预期，为远期棉价提供支撑。