2026年上半年，恒逸石化归母净利润预计达55亿至60亿元，同比增长超23倍，这一数据远超市场预期。利润爆发并非偶然，文莱炼化项目的区位优势与行业供需格局的共振，成为最核心的推手。
东南亚供需偏紧，文莱炼化成利润主力
东南亚成品油市场长期处于供给紧缺状态，2026年一季度价差大幅走阔，炼化环节盈利弹性充分释放。恒逸石化一季度归母净利润已达19.95亿元，同比增幅超过37倍。二季度，文莱炼化项目满产满销，环比利润再增长76%至101%，单吨产品盈利维持高位。该公司是国内唯一在海外布局炼化工厂的化纤龙头企业，享受税收优惠、市场化定价及低廉运保费等综合优势，使其在东南亚市场的竞争力远超国内同行。
PTA与聚酯行业产能过剩问题正在缓解。行业反内卷措施持续推进，供需格局优化带动盈利修复。锦纶产业链的产能释放，也为恒逸贡献了增量利润。这些因素叠加，推动公司上半年业绩创下历史新高。
三大在建项目构建中长期成长逻辑
恒逸石化的增长并非仅靠周期行情。文莱炼化二期项目已全面启动，设计产能优化至1200万吨/年，主要生产柴油、PX、苯等高附加值产品，计划2028年底建成。届时，文莱炼厂总产能将达2000万吨/年，成为民营大炼化中唯一出海的增量产能。
新疆煤制乙二醇项目拟建设年产240万吨高品质纤维用煤制乙二醇，预计2028年上半年投产。湖北荆州循环新材料项目则瞄准废旧纺织品回收赛道，计划年产30万吨循环新材料。这两个项目分别从原料多元化和绿色循环角度切入，使公司摆脱对单一原油的依赖，形成“油、煤、布”齐头并进的产业新格局。
这种布局意味着，恒逸正从传统的炼化化纤龙头，向综合性的新材料企业转型。利润来源将从单一的炼化环节，扩展到煤化工与再生资源领域，全产业链的抗风险能力显著提升。
高景气能否持续？风险与机遇并存
当前市场最关心的问题是：23倍级的利润增长是否可持续？从行业逻辑看，东南亚成品油供需偏紧格局短期内难以逆转，文莱炼化项目的高盈利有望维持全年。PTA与聚酯行业产能格局已实质性优化，盈利修复具备持续性。锦纶项目持续爬坡，全年盈利中枢较往年将实现永久性上移。
但风险同样不容忽视。国际原油价格若大幅下跌，将直接冲击炼化价差，并带来存货跌价压力。文莱二期、煤制乙二醇等项目投资规模大、建设周期长，存在投产延迟和资金承压的可能。核心炼化产能集中于文莱单一区域，东道国政策变动或地缘环境变化，可能影响原料供应稳定性。此外，下游纺织需求若不及预期，将拖累聚酯端的盈利修复节奏。