5月国内棉价经历了冲高后回落的完整周期。月初新棉供给偏紧预期叠加集中补库，将CCIndex 3128B推至18211元/吨，创两年半新高。但淡季需求疲软很快击穿价格支撑，月末棉价已回落至17789元/吨月均水平，环比涨幅收窄至3.6%，同比涨幅仍达23.1%。
供需两端同步走弱
产量端，纱线增产节奏明显放缓。国家统计局数据显示，5月全国纱产量186.9万吨，同比仅增2.7%，环比下降1%。其中新疆产量31.9万吨，环比下降3.6%，尽管同比仍有18.6%的增幅，但增量已较一季度收窄。32支纯棉纱均价23277元/吨，环比上涨795元/吨，但涨幅明显低于棉花，企业盈利空间被压缩，对高棉价接受度下降。
需求端，新增订单不足迫使企业转向刚需采购。5月棉花工业库存84.6万吨，环比减少3.5%，同比减少10.1%。商业库存374.5万吨，虽环比下降13.3%，但同比仍增长8.3%，去库存压力未减。进口棉采购意愿同步降温，当月进口量仅11.3万吨，环比骤降31.7%，不过同比仍增长2.3倍。巴西棉占比57.7%居首，美棉占比提升至22.1%。
出口回暖但内需疲软
纺织品服装出口呈现结构性改善。海关数据显示，5月出口额256亿美元，环比增长6.5%，同比仍下降2.3%。1-5月累计出口1167.3亿美元，同比微增0.1%。其中对美国和欧盟出口环比分别增长24.7%和25.6%，对一带一路国家出口环比增长9.7%。棉制服装出口20.4亿美元，环比增长11.9%，但同比下降3.7%。欧美订单回流与东南亚关税优势收窄共同支撑出口回暖，但内需疲软仍制约整体产业复苏节奏。
新棉播种完成，苗情弱于去年
全国棉花播种进度达99.5%，但苗情整体不及上年。内地棉区持续降雨导致渍害，延缓棉苗生长。截至5月末，85.5%的棉花处于4-8片真叶期，占比同比下降8.9个百分点。仅45.9%的调查户认为苗情好于去年，占比同比下降34个百分点。新疆棉区光热条件适宜，部分已进入现蕾阶段。播种面积同比稳中略降，但天气扰动可能影响单产。
国际供需宽松压制棉价
美国农业部5月报告上调2025/26年度全球棉花产量至2670.2万吨，消费量至2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨，均处近年高位。国际棉价先升后降，Cotlook A指数月均92美分/磅，同比上涨18%，但月末受美元走强和美棉出口不佳拖累走弱。内外价差收窄至2270元/吨，较上月缩窄257元，进口棉价格优势减弱。