5月棉价在月初创下两年半新高后掉头向下，月内振幅超过500元/吨。表面看是淡季需求走弱与美元走强叠加的结果，但更深层的信号在于：产业链上下游对高位棉价的承接意愿正在瓦解。
价格冲高背后的供需错配
5月7日，CCIndex 3128B触及18211元/吨，创2023年底以来最高点。这一轮冲高由新棉供给预期偏紧和纺企集中补库共同推动。但进入中下旬，纺织行业传统淡季效应开始显现——纱线产量环比下降1%，新增订单不足，企业采购转为“逢低少量补库”模式。
价格与需求的背离在此刻暴露：棉花现货月均价17789元/吨，同比上涨23.1%，但32支纯棉纱均价23277元/吨，同比涨幅仅13.7%。纱价涨幅不足棉价涨幅的六成，意味着纺企的利润空间被明显压缩。这不是一个可持续的价格结构。
库存结构透露的产业信号
商业库存与工业库存的背离值得关注。截至5月底，全国棉花商业库存374.5万吨，同比增长8.3%；而工业库存84.6万吨，同比减少10.1%。商业库存高于去年同期，说明供给端并不紧缺；工业库存下降则表明纺企在主动去库存，不愿在高价位持有过多原料。
这种“上游囤货、下游观望”的格局，通常预示着价格进一步上涨的动力不足。事实上，月末棉价已回落至17500元/吨附近，较月初高点下跌约700元。
进口棉的结构性变化
5月棉花进口量仅11.3万吨，环比骤降31.7%。虽然同比仍增长2.3倍，但环比降幅之大说明淡季效应已传导至外棉采购端。巴西棉占比57.7%继续领跑，美棉占比提升至22.1%——这一结构变化背后，是中美经贸磋商阶段性进展带来的关税预期改善。
进口棉数量下降的同时，内外价差也在收窄。Cotlook A指数月均价92美分/磅，折1%关税后较国内棉价低2270元/吨，价差较上月缩窄257元。价差收窄意味着进口棉的价格优势在减弱，这对国内棉价的支撑作用也会相应下降。
政策落地与苗情变量
5月下旬，新一轮新疆棉花目标价格政策正式落地，市场情绪一度短暂提振，棉价小幅反弹。但政策效果需要时间传导，短期难以扭转淡季需求疲软的基本面。
更值得关注的是供给端的潜在变量。截至5月底，全国棉花播种进度99.5%，但内地棉区因持续降雨导致渍害，苗情弱于去年。仅有45.9%的调查户认为苗情好于或持平于去年，这一比例较去年同期下降34个百分点。苗情发育偏慢，可能影响新棉单产，进而对2026/27年度的供给预期产生扰动。
出口回暖但结构分化
5月纺织品服装出口256亿美元，环比增长6.5%，但同比仍下降2.3%。对欧美市场出口环比增长超过24%，对“一带一路”国家增长9.7%，说明欧美补库需求在短期回暖。但棉制服装出口同比下降3.7%，表明棉制品在出口结构中的占比仍在收缩。
1-5月累计出口1167.3亿美元，同比微增0.1%，基本持平。出口回暖的持续性有待观察，尤其是美国大选后经贸政策的不确定性仍是悬在行业头上的变量。