2026年5月，国内棉价经历了一场典型的“预期与现实博弈”：月初在供给偏紧预期和集中补库推动下，CCIndex 3128B冲至18211元/吨的两年半高位，但随后因纺织淡季需求走弱，价格迅速回调。当月均价虽同比上涨23.1%，但月末的回落态势揭示了行业深层的结构性压力——新增订单不足正从需求端反向抑制原料价格的上行空间。
需求端：出口回暖难抵内需疲软
5月纺织行业进入传统淡季的信号清晰。国家统计局数据显示，全国纱产量186.9万吨，同比仅增2.7%，环比下降1%；新疆产区虽同比增长18.6%，但环比亦下滑3.6%。纱线价格涨幅明显落后于棉花，32支纯棉纱均价23277元/吨，环比上涨795元，但企业盈利空间持续收窄——这表明成本传导并不顺畅，下游织造和服装厂对高价棉的接受度有限。
出口端呈现结构性亮点。海关总署数据表明，5月纺织品服装出口额256亿美元，环比增长6.5%，其中对美国和欧盟出口环比分别大增24.7%和25.6%，显示出中美经贸磋商阶段性成果与欧盟市场补库需求的拉动。但同比仍下降2.3%，且棉制服装出口额同比下滑3.7%，说明整体外需并未完全恢复，订单回流更多是短期替代效应而非趋势性反转。
原料端：进口骤降与库存高企并存
企业对后市的谨慎态度在原料采购上表露无遗。5月棉花进口量仅11.3万吨，环比骤降31.7%，尽管同比增长2.3倍，但基数效应明显。巴西棉占比57.7%居首，美棉占比升至22.1%，反映出企业更倾向采购性价比更高的巴西棉来对冲成本压力。
商业库存方面，截至5月底全国为374.5万吨，环比减少13.3%，但同比仍高出8.3%。工业库存84.6万吨，环比下降3.5%，同比减少10.1%。这一“商高工低”的格局说明：上游棉商去库压力犹存，而纺织企业因利润微薄、成品库存累积，主动补库意愿低迷，仅维持刚需采购。
政策与气候：托底因素中的变量
5月下旬新一轮新疆棉花目标价格政策落地，一度提振市场情绪，棉价出现短暂反弹。这一政策通过设定最低收购价，为棉农收益提供保障，从而稳定种植预期。但从历史经验看，政策对价格的直接推升作用有限，更多是防止价格跌破成本线。
气候方面，中国棉花协会调查显示，截至5月底全国播种进度99.5%，略慢于去年。内地棉区降雨偏多导致渍害，苗情差于去年——仅45.9%的调查户认为苗情好于或持平去年，同比骤降34个百分点。这为2026/27年度新棉产量埋下不确定性，若后续天气不利，可能引发供给端炒作。
国际视野：全球供需宽松压制外盘
美国农业部5月报告将2025/26年度全球棉花产量上调至2670.2万吨，消费量2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨，均处近年高位。全球供需格局偏宽松，叠加美元走强，导致Cotlook A指数月均价仅92美分/磅，折1%关税后较国内棉价低2270元，内外价差虽较上月收窄257元，但仍处高位。这意味着进口棉对国内市场的冲击压力持续存在。
行业展望：三季度或成关键转折点
综合来看，当前棉市处于“上有顶、下有底”的震荡区间。上方压力来自淡季需求疲软、全球库存高企以及内外价差抑制；下方支撑则来自政策托底、新棉减产预期和出口边际改善。