5月国内棉价经历了一轮“冲高—回落—反弹”的过山车行情，CCIndex 3128B在5月7日触及18211元/吨的两年半新高后迅速回调。表面看是淡季需求走弱所致，深层原因则是上下游利润分配失衡与全球供给宽松预期的双重挤压。
供需双弱：库存高企与进口骤降
5月全国纱产量186.9万吨，同比仅增2.7%，环比下降1%，其中新疆纱产量环比下滑3.6%。32支纯棉纱均价23277元/吨，虽环比上涨795元，但涨幅远低于棉花现货3.6%的环比涨幅，纺企盈利空间被明显压缩。这意味着棉价上涨并未有效传导至纱线端，下游采购以“逢低少量补库”为主，缺乏追涨意愿。
截至5月底，全国棉花商业库存374.5万吨，同比高8.3%；工业库存84.6万吨，同比低10.1%。商业库存高企、工业库存下降的组合，说明流通环节囤货意愿强，而实际生产端消耗乏力。5月棉花进口仅11.3万吨，环比骤降31.7%，企业主动减少外棉采购，反映出对后市价格走势的谨慎判断。
出口回暖难掩内需疲软，利润传导受阻
5月纺织品服装出口额256亿美元，环比增长6.5%，其中对美欧出口环比分别增24.7%和25.6%，中美经贸磋商阶段性成效与对非洲零关税政策落地起到支撑作用。但1-5月累计出口同比仅微增0.1%，说明外需回暖的持续性尚待观察。棉制服装出口额20.4亿美元，环比增11.9%但同比仍降3.7%，表明棉制品在出口结构中的份额并未显著提升。
内需方面，纱线增产放缓叠加成品库存累积，说明下游织造与服装厂在淡季选择主动去库存。棉纱跟涨乏力，32支纯棉纱与棉花价差收窄，这对外贸企业而言意味着接单时需更谨慎核算原料成本波动风险。
国际供给宽松与国内苗情隐忧
美国农业部5月报告将2025/26年度全球棉花产量上调至2670.2万吨，消费量上调至2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨，均处近年高位。国际棉价受美元走强与美棉出口不佳压制，Cotlook A指数月均价92美分/磅，折1%关税后较国内棉价低2270元，内外价差较上月缩窄257元。价差收窄意味着进口棉的价格优势削弱，但也降低了国内棉价的回调空间。
国内新棉播种进度99.5%，新疆已全部完成，但长江流域进度偏慢6.9个百分点。内地棉区持续降雨引发渍害，苗情好于去年的调查户占比同比骤降34个百分点，仅45.9%。苗情偏差可能影响新年度单产，但当前全球供给宽松格局下，减产预期对价格的支撑力度有限。
政策落地与行业共识：变局中的锚点
新一轮新疆棉花目标价格政策在5月下旬落地，短期提振了市场信心，棉价出现小幅反弹。同期举办的2026中国棉业发展高峰论坛以“变局与重构”为主题，近400名代表参会，正式启动棉制品原产地评价工作。政策端与产业端的协同，旨在为产业链构建更透明的价格发现与质量追溯体系，这对长期稳定采购预期有积极意义。
但短期来看，6-8月仍属纺织传统淡季，若无超预期需求刺激，棉价大概率维持高位震荡格局。企业需警惕商业库存去化速度慢于预期带来的价格下行风险。