淡季效应叠加政策落地：5月棉价冲高回落，纺织业盈利承压明显

5月棉价走出了一轮冲高回落行情：月初CCIndex 3128B一度攀升至18211元/吨，创下两年半新高，但随后在淡季需求走弱与外盘拖累下快速回调，月末均价17789元/吨，环比虽有3.6%涨幅，但同比涨幅高达23.1%。价格高位并未转化为行业红利，纱线企业利润空间反而被进一步压缩。

事件背景

5月纺织行业步入传统淡季，新增订单不足，企业采购以逢低少量补库为主。国家统计局数据显示，当月全国纱产量186.9万吨，同比仅增长2.7%，环比下降1%。新疆产区产量31.9万吨，同比增幅18.6%，但环比也回落了3.6个百分点。32支纯棉纱均价23277元/吨，环比上涨795元/吨，涨幅3.5%，远低于同期棉花现货23.1%的同比涨幅，产业链利润向上游原料端集中，纺企盈利压力明显加大。

产业影响

出口端出现结构性回暖。海关数据显示，5月纺织品服装出口256亿美元，环比增长6.5%，但同比仍下降2.3%。值得关注的是，对美国和欧盟出口环比分别增长24.7%和25.6%，对“一带一路”国家环比增长9.7%，欧美市场增量表现突出。这一变化与中美经贸磋商取得阶段性成效、我国对非洲零关税政策落地等因素有关。不过棉制服装出口额20.4亿美元，同比仍下降3.7%，表明棉制品在整体出口回暖中并未同步受益。

棉花进口量环比显著回落。5月进口仅11.3万吨，环比下降31.7%，但同比仍增长2.3倍。巴西棉占比达57.7%，美棉占比升至22.1%。1-5月累计进口82.5万吨，同比增长91%。进口结构变化意味着国内纺企对巴西棉的依赖度持续加深，美棉采购更多受政策窗口期和价格差驱动。

库存方面呈现出“商业库存高于去年、工业库存低于去年”的分化格局。截至5月底，全国棉花商业库存374.5万吨，同比增8.3%；工业库存84.6万吨，同比减10.1%。商业库存高企说明供给端相对宽松，而工业库存下降则反映纺企对高棉价的谨慎态度，不愿在淡季大量囤货。

棉区苗情不容乐观。截至5月末，全国85.5%的棉花处于4-8片真叶期，占比同比下降8.9个百分点。内地棉区持续降雨引发渍害，长江流域播种进度同比偏慢6.9个百分点。45.9%的调查户认为苗情好于去年或持平，占比同比下降34个百分点，预示新棉单产可能低于预期，这将为远月棉价提供一定支撑。

实操建议

给采购方 - 当前商业库存充裕，淡季需求偏弱，短期棉价缺乏大幅上涨动力，建议逢回调分批建仓，避免追高。 - 关注巴西棉与美棉价差变化，若内外价差进一步收窄，可适当增加外棉采购比例以降低成本。 - 苗情偏弱可能影响新棉上市品质，建议提前锁定高等级棉源，防范后期结构性短缺风险。

给外贸企业 - 欧美市场环比增长显著，可优先拓展对美、欧出口订单，尤其是棉制服装品类，但需注意同比仍下降的趋势，不宜过度乐观。 - 关注对非洲零关税政策落地后的订单回流机会，非洲市场对中低支棉纱和坯布需求有望增加。 - 东南亚国家与我国的关税优势差距收窄，建议重新评估东南亚市场的竞争格局，适时调整产品结构和报价策略。