一家扎根江阴四十余年的聚酯企业，正站在从资本市场退出的边缘。三房巷2025年年报被出具“无法表示意见”，叠加内部控制否定意见，双重退市风险警示落地。其背后是连续三年累计16.28亿元的亏损，以及控股股东股份被司法拍卖的连锁反应。这并非孤例，而是PTA-瓶片产业链产能过剩、利润被极致压缩的缩影。
产能过剩的代价
行业公开数据显示，2023年至2024年，国内聚酯瓶片产能集中释放，总量突破2000万吨/年，而下游需求仅约1200万吨/年。供需缺口高达800万吨，直接导致产品价差持续萎缩。三房巷作为行业第二大厂商，在2020年以73.5亿元“蛇吞象”收购海伦化工后，将主业转向瓶级聚酯切片和PTA，并跟进大规模扩产。结果产能上来了，利润却掉头向下——2023年至2025年，公司分别亏损2.87亿元、4.87亿元和8.85亿元，亏损规模逐年扩大。
这意味着，在产能严重过剩的赛道里，规模扩张非但不是护城河，反而成了亏损加速器。三房巷的产业链布局仅覆盖PTA到聚酯瓶片一个环节，核心原料PX完全依赖外购。一旦上游PX涨价，成本管控能力薄弱的短板就会暴露无遗。2025年公司贸易业务收入同比下滑59.97%，正是这种单一结构脆弱性的直接体现。
担保连环雷与关联交易隐患
除了主业亏损，三房巷还面临担保逾期的连锁风险。截至最新公告，公司为下属公司及下属公司之间担保的累计逾期债务已达5.22亿元，占最近一期经审计净资产的10.82%。其中，全资子公司海伦石化与太平石化金融租赁的到期租金2563.76万元未能偿还，公司为此提供了不可撤销连带责任保证。
更令人警惕的是关联交易风险。截至2025年报告期末，公司对关联方的应收账款余额高达35.61亿元，但累计计提的坏账准备仅1.07亿元。会计师明确表示无法就这些款项的可回收性获取充分审计证据。控股股东所持股份已被司法冻结，若后续进入司法处置程序，公司实际控制权可能易主。这种“应收账款高企+担保逾期”的组合，在化纤行业下行周期中极易引发资金链断裂。
反内卷政策能否带来转机
2025年下半年，国家相关部门召集PTA和瓶片龙头企业召开座谈会，主题直指行业“内卷式”竞争。在供需错配、利润微薄的背景下，这次会议被业内视为政策干预的信号。三房巷2026年一季度实现净利润3274万元，同比扭亏为盈，同时受霍尔木兹海峡封锁等地缘因素影响，聚酯产业链产品价格出现反弹，利润率有所回升。
但扭亏并不等于警报解除。联合资信在2026年6月将三房巷主体信用等级下调至A-，评级展望为负面。控股股东股份拍卖虽因执行异议暂缓，但悬而未决的司法风险仍如达摩克利斯之剑。对采购方和外贸企业而言，三房巷的案例提示了一个关键问题：在产能出清完成之前，与单一环节、高负债率的供应商合作，需要更审慎的信用评估。