棉价在五月经历了一轮过山车行情。月初市场情绪受中美经贸磋商取得阶段性进展、新疆棉花目标价格政策落地等利多因素推动，国内现货价格一度冲至18211元/吨，创下两年半新高。但进入中下旬，纺织行业传统淡季的寒意迅速传导至上游，新增订单不足导致企业采购意愿大幅减弱，棉价随之回落，月底以高位震荡收尾。
需求侧：淡季效应全面显现
纱线产量增速放缓成为需求转弱的最直接信号。国家统计局数据显示，5月全国纱产量186.9万吨，同比增幅收窄至2.7%，环比下降1%。新疆作为产能高地，产量虽同比增长18.6%，但环比也出现了3.6%的下滑。这意味着，即便是成本优势明显的新疆纺企，也难以在淡季独善其身。
盈利端的压力更为突出。32支纯棉纱均价虽环比上涨795元至23277元/吨，但涨幅明显弱于同期棉花价格的上涨幅度。原料成本向终端传导不畅，纺企的利润空间被进一步压缩。这种剪刀差的存在，直接导致了企业原料补库策略的转变——不再追高，而是逢低少量采购，以刚需为主。
出口端的表现则喜忧参半。5月纺织品服装出口额256亿美元，环比增长6.5%，但同比仍下降2.3%。来自美国、欧盟市场的订单环比分别增长24.7%和25.6%，显示传统消费市场在关税政策缓和后出现阶段性补库需求。然而，这种回暖能否持续，取决于后续经贸磋商的实质性进展。
供给侧：进口收缩与库存高企并存
进口棉市场同步降温。5月棉花进口量仅11.3万吨，环比大幅下降31.7%，尽管同比增长2.3倍，但高增速主要源于去年同期的低基数。巴西棉仍占据57.7%的份额，美棉占比回升至22.1%，反映出企业在价格与配额之间的权衡。
更值得关注的是库存结构。截至5月底，全国棉花商业库存374.5万吨，环比减少13.3%，但同比仍高出8.3%。工业库存84.6万吨，环比下降3.5%，同比减少10.1%。商业库存高于去年同期，说明社会流通领域的棉花并未被有效消化；工业库存的下降，则直接印证了纺企采购意愿的低迷。库存消化速度，将是未来两个月棉价走势的关键变量。
产区动态：苗情整体偏弱，内地降雨成隐忧
新棉播种已基本完成，但苗情数据并不乐观。中国棉花协会调查显示，截至5月底，全国85.5%的棉花处于4—8片真叶期，这一比例较去年同期下降8.9个百分点。尤为突出的是，内地棉区遭遇持续降雨，黄河流域播种进度偏慢1.4个百分点，长江流域偏慢6.9个百分点，局部渍害导致棉苗生长受阻。
苗情评价方面，认为当前苗情好于或持平于去年的调查户占比仅45.9%，同比大幅下降34个百分点。这意味着，尽管种植面积稳中略降，但单产可能面临下调压力。若后续天气未能好转，新棉供给预期或将进一步收紧。
政策与市场信号：托底但不改短期弱势
5月下旬，新一轮新疆棉花目标价格政策正式落地，为市场注入一剂强心针，棉价一度出现小幅反弹。与此同时，2026中国棉业发展高峰论坛在重庆召开，会议启动了棉制品原产地评价工作，意在提升国产棉花的品牌辨识度与产业链协同水平。这些政策与行业活动在情绪面上起到了托底作用，但未能根本扭转需求疲软的基本面。
从全球视角看，美国农业部5月报告将2025/26年度全球棉花产量上调至2670.2万吨，消费量上调至2615.6万吨，期末库存增至1682.3万吨，均处于近年高位。国际棉价受美元走强、美棉出口表现不佳的压制，Cotlook A指数月均价92美分/磅，折1%关税后较国内棉价低2270元，内外价差虽有收窄，但仍为进口棉保留了价格优势。