2026年上半年，六家聚酯龙头上市公司合计归母净利润超过270亿元。恒力石化以72亿元领跑，恒逸石化同比增幅高达2546.88%，成为增速之王。这不是简单的周期性反弹——背后是产能壁垒与地缘溢价的双重兑现。
业绩全景：利润增速远超营收增速
从已披露的业绩预告看，六家企业无一例外实现利润翻倍甚至数十倍增长。恒力石化净利润约72亿元，同比增长136%；荣盛石化预计50亿至52亿元，增幅超730%；东方盛虹42亿至50亿元，增幅近10倍；桐昆集团41亿至45亿元，增幅超270%；新凤鸣13.8亿至15亿元，增幅约100%。最引人注目的是恒逸石化，55亿至60亿元的净利润对应超过2300%的同比增幅。
值得注意的是，这些企业的营收增速远低于利润增速。这意味着利润增长主要来自毛利率的扩张，而非单纯的销量增长。公开数据显示，PTA加工价差从2025年下半年的亏损状态回升至每吨200-300元区间，涤纶长丝POY价差也修复至每吨800元以上。价差修复直接转化为利润弹性。
驱动一：地缘溢价与原油价差
2026年初美伊冲突升级，霍尔木兹海峡航运受阻，布伦特原油从年初61美元/桶飙升至3月118美元/桶，二季度稳定在99美元/桶。国内炼化企业凭借多元化的原油进口渠道，采购成本涨幅低于日韩同行，形成明显的成本优势。
对于拥有PX-PTA-涤纶长丝全产业链的龙头企业，原油上涨的传导链条是：原油→石脑油→PX→PTA→涤纶长丝。每一环节的价差在油价上行期都会扩大，尤其是PX与石脑油价差从年初的250美元/吨扩大至二季度末的380美元/吨。恒力石化2000万吨/年炼化一体化装置、荣盛浙石化4000万吨/年炼化项目，均在这一价差扩大中获得了超额收益。
驱动二：反内卷带来的供给收缩
过去两年，PTA行业陷入严重的价格战，最低时每吨亏损200元。2025年底，头部化纤企业达成自律减产共识，针对POY、FDY主流产品主动缩减开工比例。叠加双碳政策约束，新增产能审批收紧，2026年上半年PTA没有新增产能投放。
供给端收缩的效果立竿见影。涤纶长丝行业开工率从2025年四季度的85%降至2026年二季度的78%，但龙头企业凭借规模优势和成本控制，利润反而大幅提升。新凤鸣在公告中明确表示，业绩增长核心源于行业供需格局优化。桐昆集团也指出，PTA、涤纶长丝加工价差较上年同期明显修复。
展望：景气周期能否持续？
当前行业面临两个关键变量。一是中东地缘局势再度紧张，原油价格存在进一步上行风险。对于一体化龙头企业，油价上涨带来的价差扩大是正向收益；但对于下游中小织造企业，原料成本压力将快速传导。二是反内卷政策仍在推进，但需警惕利润修复后部分企业重启扩产计划。
从产能结构看，恒力、荣盛、盛虹等企业已形成炼化-PX-PTA-聚酯的完整闭环，这种全产业链模式在油价波动中具有天然的抗风险能力。而恒逸文莱二期项目、盛虹炼化一体化装置，都将在未来两年释放增量产能。机构研报普遍认为，本轮行业扩产已近尾声，头部企业的产能壁垒将支撑景气周期持续至2027年。