2026年上半年，中国聚酯产业链上的六家龙头企业——恒力、恒逸、荣盛、盛虹、桐昆、新凤鸣——集体交出了一份让市场瞠目的成绩单。恒力石化净利润约72亿元，同比增幅136%；恒逸石化净利润55亿至60亿元，同比增幅高达2326%至2546%；东方盛虹净利润42亿至50亿元，增幅987%至1194%；荣盛石化净利润50亿至52亿元，增幅730%至763%；桐昆集团净利润41亿至45亿元，增幅273%至310%；新凤鸣净利润13.8亿至15亿元，增幅94%至111%。这些数字背后，已经不是简单的行业回暖，而是一场由地缘溢价和供给出清共同驱动的利润爆发。
地缘溢价：油价飙升的“意外之财”
2026年初，美伊冲突骤然升级，霍尔木兹海峡航运一度受阻，布伦特原油价格从年初的61美元/桶飙升至3月的118美元/桶，二季度中枢稳定在99美元/桶。对于拥有从炼化到聚酯全产业链的一体化龙头而言，油价上行意味着两重红利：一是原油库存的账面增值，二是成品油与化工品价差的显著扩大。恒逸文莱炼化项目直接受益于东南亚成品油供给紧缺，一季度的价差走阔直接拉动了其利润爆发。国内炼化企业因原油进口渠道多元化，受到的供应冲击远小于日韩同行，反而在油价震荡中成为净受益方。
反内卷：供给出清的结构性红利
过去两年，PX-PTA-涤纶长丝链条深陷“内卷式亏损”，PTA最低时每吨亏损200元。2026年，情况发生了根本性逆转。一方面，PTA无新增产能投放，海内外落后产能加速退出，为一体化龙头让渡了市场份额；另一方面，2025年底头部化纤企业达成自律减产共识，针对POY、FDY主流产品主动缩减开工比例，有效缓解了供给过剩。新凤鸣在公告中明确提到，供需格局优化是其业绩大幅增长的核心原因。桐昆则受益于PTA和涤纶长丝加工价差的明显修复，以及参股浙石化的盈利提升。这轮利润修复不是昙花一现的周期性反弹，而是产能出清进入尾声后的结构性改善。
产业链传导：从炼化到聚酯的全面受益
六大龙头的利润结构揭示了这一波红利的传导路径。恒力依托“油、煤、化”深度融合的2000万吨/年炼化一体化、1660万吨/年PTA等核心产能，全链条高负荷运行，将原油成本优势最大程度转化为利润。荣盛则凭借全球特大型炼化一体化装置，通过技术改造提升弹性生产能力，在原油价格上移中放大了加工价差。盛虹的PX、PTA、纯苯等芳烃链总产能超1000万吨，炼化一体化项目的平稳运行为其提供了稳定的利润底座。从炼化到PTA再到聚酯，每一环节的价差修复都被一体化龙头牢牢锁定。
持续性隐忧：油价与需求的双重考验
尽管上半年业绩亮眼，但行业并非高枕无忧。首先，地缘溢价具有高度不确定性——中东局势一旦缓和，油价回落将直接压缩库存增值和加工价差。其次，下游纺织需求能否承接当前聚酯产品的价格水平仍是未知数。涤纶长丝作为中间产品，其价格能否顺利向下游传导，取决于终端服装、家纺等市场的景气度。桐昆在业绩预告中特别提示，参股浙石化的经营数据未经审计，存在调整可能，这反映出联营企业盈利的波动性风险。