2026年上半年，中国聚酯产业链六大上市龙头合计净利润逼近280亿元。恒力石化以72亿元领跑，恒逸石化同比增幅超过2300%，盛虹、荣盛、桐昆、新凤鸣的增幅也分别接近10倍、7倍、3倍和1倍。这不是简单的周期性回暖，而是地缘油价红利与行业供给侧改革叠加的结果。
油价红利：中东乱局下的炼化套利
2026年初，美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，布伦特原油从年初的61美元/桶飙升至3月的118美元/桶，二季度中枢稳定在99美元。对于炼化一体化的聚酯龙头而言，原油是核心原料，但中国多元化的进口渠道（中东、俄罗斯、非洲、美洲）使其在封锁冲击下远优于日韩等单一采购来源国家。
恒力石化的2000万吨/年炼化一体化、恒逸文莱炼化项目、盛虹的1600万吨/年炼化装置，均在高负荷运行中享受了原油加工价差的大幅走阔。恒逸石化上半年净利润达到55-60亿元，其中东南亚成品油供给紧缺直接拉高了文莱炼厂的盈利。盛虹的Q2净利润环比暴增93%-149%，同比增幅达60倍以上，炼化一体化装置的产销顺畅是其业绩爆发的直接引擎。
这意味着什么？对于拥有炼化产能的企业，油价上涨不再意味着成本压力，而是利润放大器。但这一逻辑成立的前提是原油加工价差（即成品油与原油的价差）扩大，而非单纯的油价单边上涨。2026年上半年，布伦特原油从61美元涨至99美元的同时，PX、PTA、涤纶长丝等下游产品的价格涨幅更大，形成了“原油涨、产品涨更多”的有利格局。
反内卷：从产能过剩到供给收缩的转折
过去两年，PTA和涤纶长丝行业深陷“内卷式亏损”。PTA最低时每吨亏损200元，涤纶长丝行业因产能过剩引发恶性价格战。但2026年出现了两个关键转折：
- 新增产能审批收紧：双碳政策约束下，行业新增产能审批明显收紧，2026年PTA无新增产能投放。
- 落后产能加速退出：海内外落后产能退出，为国内一体化龙头让渡了市场份额。
新凤鸣的业绩预告明确提到，2025年底国内头部化纤企业达成自律减产共识，针对POY、FDY主流产品主动缩减开工比例，有效缓解了供给过剩。桐昆的PTA和涤纶长丝加工价差较上年同期明显修复，上半年净利润从上年同期的10.97亿元跃升至41-45亿元。
荣盛石化的全产业链优势在油价中枢上移背景下进一步凸显。其浙石化项目产品线持续拓展，品类日益丰富，盈利能力显著提升。盛虹的PX产能280万吨/年、PTA产能630万吨/年，芳烃链总产能超1000万吨，规模效应在景气回升中被充分释放。
产业影响：景气周期能持续多久？
当前这轮景气周期与2017-2018年的大炼化行情有相似之处，但核心驱动力不同。2017年主要是PTA产能缺口驱动，而2026年则是油价红利与反内卷政策叠加。
风险点在于：第一，中东地缘局势一旦缓和，油价可能快速回落，炼化价差将随之收窄。第二，反内卷政策能否持续执行？2025年底的减产自律如果松动，产能过剩问题可能卷土重来。第三，下游需求——纺织服装出口的增速能否支撑高价原料？2026年上半年，中国纺织服装出口增速约为5%-8%，并未出现爆发式增长，这意味着上游利润的暴增更多来自供给端而非需求端。
对于下游采购方——面料厂、服装厂和外贸企业，当前环境意味着原料成本压力显著上升。涤纶长丝价格已较年初上涨约30%-40%，采购方需要重新评估库存策略和定价机制。