2026年上半年，中国聚酯产业链上演了一幕罕见的利润井喷。恒力石化净利润约72亿元，同比增长136%；恒逸石化净利润55亿至60亿元，同比增幅高达2326%至2547%；东方盛虹净利润42亿至50亿元，同比增987%至1195%；荣盛石化净利润50亿至52亿元，同比增730%至764%；桐昆集团净利润41亿至45亿元，同比增274%至310%；新凤鸣净利润13.8亿至15亿元，同比增95%至112%。六家企业合计净利润约274亿至294亿元，远超市场预期。
利润井喷的双引擎
这场利润盛宴并非偶然，而是两个核心变量共同作用的结果。第一是地缘冲突驱动的原油价格飙升。2026年初美伊冲突升级，霍尔木兹海峡航运受阻，布伦特原油从年初61美元/桶一路冲高至3月的118美元/桶，二季度中枢稳定在99美元/桶。中国炼化企业因原油进口渠道多元，受冲击远小于日韩等单一采购来源国家，反而成为油价上涨的受益方。第二是行业“反内卷”政策见效。过去两年PX-PTA-涤纶长丝链因产能过剩陷入价格战，PTA一度每吨亏损200元。但2026年PTA无新增产能，海内外落后产能加速退出，头部企业市场份额扩大。双碳政策收紧新增产能审批，供需格局实质性改善。
业绩背后的产业逻辑重构
六巨头业绩暴增的共性原因在于“炼化一体化+全产业链”优势的集中释放。恒力已建成2000万吨/年炼化一体化、600万吨/年煤化工、1660万吨/年PTA等核心产能，全链条高负荷运行。荣盛依托全球特大型炼化一体化装置，通过技术改造提升装置运行效率。盛虹拥有PX产能280万吨/年、PTA产能630万吨/年，芳烃链总产能超1000万吨。桐昆的PTA和涤纶长丝加工价差明显修复，参股的浙石化盈利能力显著提升。新凤鸣则受益于2025年底头部企业达成的自律减产共识，POY、FDY主动缩减开工比例。这意味着，对于下游采购方来说，原料价格将面临持续上行压力；对于外贸企业而言，中国聚酯产品的全球竞争力在成本优势下进一步强化。
对产业链的传导效应
利润向头部集中，将进一步加速行业洗牌。中小聚酯企业因缺乏炼化一体化配套，在原料成本高企时生存空间被压缩。同时，PTA和涤纶长丝价格将随油价波动上行，下游织造、印染、服装企业的成本压力将显著增加。但另一方面，中国聚酯龙头在全球供应链中的议价能力也在提升。恒逸文莱二期、煤制乙二醇项目稳步推进，布局废旧纺织品赛道，未来盈利增量可期。盛虹深入布局新能源、新材料业务，产品附加值持续提升。这意味着，产业链利润分配正从“中间加工”向“上游原料+下游高附加值产品”两端迁移。
地缘风险与反内卷的持续博弈
当前中东地缘局势再度紧张，原油价格存在二次上涨可能。而行业“反内卷”并未中断，PTA无新增产能的格局短期不会改变。机构研报指出，本轮行业扩产已近尾声，供需格局有望进一步改善。但需警惕的是，若油价持续高位运行，下游纺织服装终端消费可能受到抑制，从而反向压制聚酯需求。此外，桐昆在业绩预告中提示浙石化相关经营数据未经审计，存在调整可能，这给业绩准确性带来不确定性。