当外盘在天气炒作中单周大涨3.2%时，国内棉价仅跟涨0.7%，内外价差一周内收窄547元/吨至1743元/吨。这一反差揭示的并非简单的跟涨乏力，而是国内棉市正处在供应调节与需求疲软的双重挤压之下。
天气溢价主导外盘，但风险同步累积
美棉优良率连续五周下滑至37%，干旱面积从44%扩大至52%，叠加北半球秋冬超强厄尔尼诺概率升至90%以上，国际棉价在供给端获得强劲支撑。纽约期货主力合约单日大涨3.67%至92.75美分/磅，创2024年4月以来新高，本周均价90.02美分/磅。然而，这种天气溢价高度依赖后续实际减产兑现，一旦降雨改善或单产数据好于预期，价格回调风险将迅速释放。
国内跟涨受限：储备投放与需求疲软形成天花板
国内棉价在万七关口反复争夺，郑棉主力结算均价17033元/吨，仅微涨0.7%。储备棉轮出持续100%成交，累计投放24万余吨，阶段性供应偏紧得到缓解；同时新疆新棉吐絮进度提前，上市量将逐步增加。下游纺织市场虽略有回暖，但订单分化明显，旺季能否如期集中释放仍存悬念。纺企利润持续承压，原料采购意愿受抑，棉价向下游传导受阻，这解释了为何外盘大涨未能带动内盘同步走强。
产业链利润分化：化纤强势，服装终端仍在收缩
国家统计局数据显示，1-7月纺织业利润同比增长7.9%，增速较前值明显回落；服装业利润降幅虽收窄至-17.2%，但仍处收缩区间；而化纤制造业利润同比大增107.7%。这种分化意味着成本压力正从原料端向加工和终端环节逐级传导，且传导效率低下。涤纶短纤价格单周上涨85元/吨至7849元/吨，进一步挤压纺企利润空间。对采购方而言，化纤替代优势可能持续，需关注棉涤价差变化对用棉结构的长期影响。
宏观变量与政策风险不容忽视
美国拟对华额外加征7.5%关税，当前中国纺织品服装对美出口综合关税已高达20-37.5%，若落地将进一步削弱出口竞争力。美联储主席沃什释放鹰派信号，加息预期升温推高长债收益率，金融条件收紧对大宗商品形成压制。国内方面，工业企业利润整体增长17.6%，但纺织业增速明显放缓，终端消费恢复偏慢的结构性矛盾依然突出。这些宏观因素将共同影响棉价的中期走势。
后市预判：高位震荡概率大，关注旺季兑现
短期看，北半球天气窗口期供应扰动犹存，国际棉价或偏强震荡，但需警惕天气风险缓解及资金离场带来的回调。国内方面，减产担忧与旺季预期提供支撑，但储备棉投放与新棉上市临近将压制上涨空间，棉价维持高位震荡可能性较大。重点跟踪新疆实际产量、下游订单节奏以及中美关税政策进展。